谈到债券市场，近期被提及的热点便是信用债违约频频，大多发生在产能过剩的钢铁、煤炭等传统行业。由于过剩行业风险的暴露，不景气的公司债券成了“烫手山芋”。

“过剩行业的债券很少能够获得我们内部评级的认可，即使通过的也多是龙头企业的短融，首先它们的体量很大，决定了它不能赌博式扩张；虽然本身业绩受行业影响，有较大亏损，但亏损短期仍处于可控范围内。此外，龙头企业资金实力雄厚，且有技术做支持，还债能力很强。目前过剩行业的企业受周期性影响，违约风险以及负面新闻将会逐渐增多，我们将采取更为审慎的原则进行信用风险评审。”张帆说。

“投债券与做股票在投资基本面的逻辑上是有区别的。”张帆告诉记者。他认为，投资股票看公司未来的成长性，投资债券则要观察它未来会不会出现恶化。一个是找亮点，一个是找缺点。风险偏好的不同决定了逻辑的不同。

“上市公司业绩转好的原因有很多，其中之一是追加投资。然而追加投资恰恰是做债券的人不喜欢的，因为上市公司花钱了，还不一定还得上；此外，公司的现金流也会受影响。”张帆说。

他表示，因为这一点做债券的基金经理会尽量避免高度依赖投资的领域。例如股票市场上热捧的TMT行业，本身属于高风险高回报的行业，它的融资渠道大多就是权益市场，而不适合固定收益类。固定收益投资者更偏爱正常生产经营，并有稳定业绩增长的公司。

把握“有保有控”

投资机会

“整体来看，从今年年底到明年全年，货币大概率会维持在相对宽松的局面，有利于债券市场继续走牛。”张帆表示，从年末来看，中国经济仍然处于还在寻底的过程，在这个过程中，一方面过剩产能要出清，即供给侧改革；另外一方面，要关注“有保有控”中的“保”增长措施，中国经济体量大，需要考虑到社会的稳定，不能一滑到底，就不能让其完全市场化出清。

展望明年，张帆认为，把握“有保有控”会有不少的选择空间。在信用债投资上，首先应尽量避免投资过剩产能行业的企业。另外，投资标的的选择上，还要着眼未来3到5年，对行业未来发展做预判，要选择行业前景比较好、有风险溢价又比较便宜的债券，同时要规避一些未来行业风险比较大的公司。微观上来看，还是立足于选择企业财务状况良好，股东结构简单的公司债券。

在张帆看来，债市的机会在明年上半年。首先是季节性因素，投资机构都会从上半年开始配置；此外，明年若权益市场全年不启动，债市机会比较多，启动得越早，债券的牛市资金会越早被分流，逐渐从债牛转向股牛；倘若股市是慢牛，这一转变过程会慢一点，维持利率低位震荡的局面。