中国基金报记者 刘梦

　　11月以来，以金融、地产为代表的低估值蓝筹股飙涨，带动指数拉升。由于杠杆作用，分级B的涨幅惊人，资金的接连追捧令其二级市场交易价格严重偏离净值。高溢价意味着价格被高估，不仅大大压缩了B类份额的杠杆效应，也意味着下跌时或将出现溢价率与净值的“双杀”。对于较为谨慎的投资者而言，追高买入分级B显然太激进。想赚点牛市的钱，怎么办？

　　其实，还有一种思路，那就是利用基金的合并转换来进行一二级市场之间的套利。

　　B份额一骑绝尘

　　可套利分享高溢价

　　分级基金整体分为母份额、保守份额（也称A份额）、激进份额（也称B份额），A、B份额按照一定的拆分比例合并成母基金份额。按照基金合同约定，A份额作为优先端享受约定收益率，B份额作为劣后端享受剔除A份额约定收益之后的收益。由于分级基金一般使用了较高的杠杆，在市场上涨和下跌过程中，B份额会加速上涨或下跌。

　　在近两周金融股如火如荼的行情推动下，以券商B为首的一系列指数型股票基金B份额在二级市场上的交易价格走高,如招商中证证券公司B，截至上周末溢价率已经达到64%。如果盲目追高进入，如此高的溢价不仅压缩了杠杆倍数，当市场下跌时还可能出现溢价率与净值的双下跌，投资者容易陷入被套的境地，买入此类B份额的风险已经非常大。实际上，投资还有另外的思路，那就是通过一二级市场巨大的价格差来套利:因为B份额带动分级基金整体交易价格迅速抬升，分级基金整体交易价格与母基金净值同样出现大幅溢价，这个时候，通过一级市场申购母基金并转到二级市场分拆卖出，若市场仍保持高溢价水平，这部分丰厚的溢价就落入套利者的口袋中。

　　合理淘出

　　高溢价品种

　　如何判断一只分级基金是否存在整体折溢价套利机会呢？当分级基金的母基金在二级市场的交易价格高于母基金净值的时候，则被市场视为存在溢价。当分级基金母基金在二级市场的交易价格低于母基金净值的时候，市场认为出现折价。怎么计算分级基金母基金在二级市场的交易价格？按照以下公式来计算就没错了：母基金交易价=份额交易价格乘以其拆分比例+B份额价格乘以其拆分比例。

　　举个例子，截至12月4日，银华沪深300分级基金目前A份额、B份额的交易价格分别为0.9750元、2.4410元，按照其1:1的拆分比例，银华沪深300分级基金的整体交易价格为0.9750元*50%+2.4410元*50%=1.7080元。这个交易价格相比银华沪深300分级基金母基金净值1.3210元高出29.30%，即银华沪深300分级基金当日二级市场整体溢价29.30%。

　　另外，300高贝在12月4日A、B份额的交易价格分别为0.9810元、2.3690元，按照其1:1的拆分比例，招商沪深300高贝塔的整体交易价格为1.6750元，相比起母基金净值1.2970元高出29.14%，即招商沪深300高贝塔在二级市场的整体溢价率为29.14%。

　　根据统计，截至2014年12月5日，全市场共有23只分级基金整体溢价率在20%以上,其中5只分级基金整体溢价率在30%以上。这5只基金分别为——建信双利主题，其整体溢价率为35.94%；银华沪深300分级，其整体溢价率为34.9%；华商中证500分级，其整体溢价率为29.44%；泰信基本面400，其整体溢价率为28.12%。诺德深证300，其整体溢价率为27.82%。

　　收益细细算

　　耐心套利收益高

　　计算出一只分级基金存在的套利空间后，如何进行实际操作呢？分级基金风险套利的操作非常简单。对于整体高溢价的分级基金，投资者可以在T日进行场内现金申购母基金，T+1日确认份额，T+2日进行份额拆分，T+3日在二级市场单独卖出A、B份额，获得现金，完成套利。

　　举个例子，投资者在12月3日场内以1.2540元的净值申购鹏华中证800地产母基金，并在第二个交易日确认，12月5日通过拆分获得鹏华中证800地产A、B份额，在下一个交易日12月8日在二级市场上以当天交易价格分别卖出A、B份额，获得现金，完成套利。

　　但是，由于分级基金从申购到拆分、卖出共需要4个交易日，这4个交易日若出现市场波动，分级基金A、B份额二级市场的交易价格出现快速、大幅下挫，溢价率收窄，则套利空间也将收窄。

　　据华南区一家基金公司投资经理分析，目前个别高溢价的分级B的确存在下跌风险，但是由于这几日市场整体强势，流动性较为宽松，分级基金整体高溢价转为折价的可能性较低。投资者在进行分级基金整体溢价套利的时候，可选择整体溢价率较高的分级基金进行套利。

　　值得一提的是，并不建议投资者单纯买入高溢价的分级基金B份额，由于分级B普遍积累了较高的涨幅，溢价率太高，存在买入即被套的风险。