| 上周五降息后，股市的反应不可谓不强烈。A股银行等大象起舞，推动蓝筹股指大幅上涨，港股略有跟涨。究其原因，在我看来起码有三点。
首先，这次降息降得比较意外。12年降息的时候，之前很长一段时间市场都在热议这个问题。而上周的降息却比较突然，市场确实也在关心降息的问题，但大多数都猜测在明年发生，甚至也有认为不会降息的观点。突然的降息对于市场是个大意外，股市反应强烈也就符合金融市场的一般规律了(不仅经济数据本身对市场产生影响，出乎预期的意外在短期内反应更强烈)。第二，对政策的预期出现了调整。今年以来，在企业融资利率高企并约束了经济发展的情况下，国务院多次强调要想方设法降低企业融资成本，但央行却始终也没有使出降息这一重武器，而是通过一些轻武器(如创新型投放基础货币的工具和定向降准等)来试图达到目的。虽然效果很差，但创新型工具的大量使用给人的增加了央行不想降息的幻觉。这次突然的降息，无情地打破了这样的幻觉。目标是关键，用什么手段不重要。第三，降息与当前高昂的市场情绪风借火势、火助风威。在市场充斥着乐观情绪的时候，有利的消息很容易被过度解读，即使中性的消息也很容易被理解为好消息。
在这种情况下，策略研究自然要回答以下几个问题：乐观的情绪能持续多久？政策上还会有什么预期？当前是增仓还是减仓？回答这几个问题，把握政策预期是重点，关键在于看清政策的目的究竟是什么。
从这一周社会实际融资成本来看，降息的效果并不明显。降息的同时，也顺带提高了基准利率的波动幅度，这是利率市场化的大势所趋。由此产生的疑问是，既然是推行市场化利率，为何还要人为降息呢。央行本可以扩大基准利率的上下波幅，在市场化之下，商业银行自然会选择对自己有利的措施。如果利率本该下降，那自然也就会下降了，而不是如今这样，虽然基准利率下降，但商业银行普遍上浮，依然是没有效果。央行不会看不到这一步，那么在利率市场化的大趋势下还要降息，唯一可解释的原因就是信号作用了。做同样的事情，但赋予不同的名义，肯定是要传达不同的信号。干的事情是一方面，传达信号引导预期是另一方面。央行(或者说是国务院)在降息这件事上就对市场传达了明确的信号：采用各种各样的手段降低社会融资成本，保持经济增长的稳定。这个信号背后隐藏的是稳增长的目的，一切结构调整和经济改革都要围绕以经济建设为中心这一基本目标，都要在增速稳定这一前提条件之下。
如果能够认同前面这一段的分析，那么回答上面几个问题就很容易了。这一次降息很有可能达不到预期的效果，那就还会有第二次甚至第三次降息，直到达到效果为止。在当前的市场情绪氛围下，再次降息、甚至仅仅是再次降息的预期都是利好的。我们甚至能够大胆预期12月的中央经济工作会议中还会有超预期的内容，明年两会宣布的经济增速目标也存在乐观度超预期的可能。看清政策的目的是关键，如果认同政府有能力达到他所设定的目的，那么对银行、券商和地产支持都应在预期之中。
一周内国内宏观并没有什么重要的数据公布。但国际上却有几个重要事件值得关注。首先是周四欧佩克宣布维持当前每日3000万桶原油产量的目标不变，并未出现之前预期的通过减产保卫油价的行为。国际原油价格周四周五两天跌幅超过了10%。原油价格下跌对于宏观经济环境的最大影响在于拉低的通胀水平，为各国宽松的货币政策提供进一步支持。现在来看，欧洲央行明年很有可能启动国债的购买，美国首次加息的时点也可能推迟到明年3季度。
另一件事是美国3季度的GDP上修到了3.9%，大幅超出市场预期，这也是2003年以来的最强增速。其中居民消费是上修的主要因素，这也显示了美国经济复苏的内生动力较强。虽然4季度可能有极寒天气的影响，但中长期都会有较为确定的复苏趋势。
美国的强复苏和欧洲的弱复苏，都为我国贡献了较为乐观的外部环境。
此外上一周更重要的事件在于周四下午央行召开会议研究部署明年1月份推出存款保险制度。周日下午国务院正式发布了《存款保险条例(征求意见稿)》，其中明确提到根据13年底的存款情况测算，对50万元的最高偿付限额，可以覆盖99.63%的存款人的全部存款。这是中国走向利率市场化的关键一步。昨天这一消息出来后，国内机构普遍认为短期内会对上市银行盈利产生负面影响，但估计政府会推出一定的对冲措施，比如明年可能有多次的降准来抵消存款保险的资金占用额度，仍然利好银行。
责任编辑：寂流光
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