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天治基金:资金紧张致股市下跌密切关注货币政策走向基金频道

加入日期:2013-12-23 10:53:51

天治基金首席宏观策略分析师 寇文红

资金紧张导致股市连续下跌

上周(12月16-20日)A股市场连跌五天,其中周一、周四、周五跌幅较大。全周上证综指下跌5.07%,沪深300指数下跌5.34%;相比之下,创业板指下跌1.91%,中小板指下跌3.43%。这样,从12月10日至12月20日,上证综指连续9个交易日下跌,在上证综指的历史上,除了1991年外,这是绝无仅有的一次。

上周导致市场下跌的原因非常清晰:

(1)、16日(上周一),部分投资者对12月13日结束的中央经济工作会议、中央城镇工作会议感到失望;部分投资者赶在17日上海市发布国资国企改革方案之前抛售国企改革概念股;16日发布的汇丰PMI指数创三个月新低;天津汽车限购;市场担忧美联储周三将宣布削减QE;这些原因导致当天股市大跌;

(2)12月19日,央行停止逆回购,并且年末市场流动性状况受财政收支情况等因素影响较大,导致银行间市场参与机构感到恐慌,遵从现金为王,捂钱不放,人为导致资金紧张,并且恐慌传染,利率飙升,股市随之大跌。下午银行间市场上部分机构不能按时轧平头寸,央行不得不宣布延长交易半个小时。下午16:55,央行官方微博宣布已经通过短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性。但是这一表态并未对市场产生正面效果,周五利率继续飙升,股市继续暴跌。

中信行业指数中,上周下跌最多的是汽车(-7.17%)、家电(-6.75%)、白酒(-6.54%)、国防军工(-6.44%)、有色金属(-6.21%)、建筑(-6.13%)、房地产(-6.02%)、建材(-5.47%)、非银行金融(-5.43%)、机械(-5.12%)、银行(-5.16%)。表现较好的行业是食品(-0.92%)、医药(-1.60%)、电子元器件(-3.58%)、环保(-3.87%)。

美联储削减QE对A股未产生短期影响

过去几个月,市场一直把美联储削减QE视为一个潜在的利空。但12月18日晚美联储宣布削减QE并未给市场带来明显的负面冲击。当天美股大涨、国债收益率上升,美元指数上升。19日,日、韩、欧洲、澳大利亚股市上涨。菲律宾、泰国、印尼等新兴市场国家股市也未明显下跌。19日A股早盘高开,下午才因为资金紧张而下跌。只有国际金价出现连续下跌。我们认为,削减QE对A股市场几乎没有产生影响,一是因为中国长期资本管制,且股市长期低迷,蛰伏在A股市场的热钱较少;二是因为削减额度低于预期,并且美联储通过前瞻指引引导市场预期。可以认为削减QE对A股的短期影响已经结束,中长期影响则需要继续观察。

预期国内资金紧张的局面还将延续

2006年BenS. Bernanke就任美联储主席后,着力提高货币政策透明度,定期召开新闻发布会,发布对经济褐皮书,阐明政策目的,发表联储对经济指标的预测,明确设定退出QE的条件、加息的条件,加强与市场沟通,引导和稳定市场预期,将预期的不稳定性和对市场的冲击降到最低,提高政策效果。这是Bernanke对货币政策实践的一大贡献。

中国央行在这方面做得则很不够。虽然偶尔也会有领导讲话,定期报告,但往往语焉不详、犹抱琵琶。经常和市场机构捉迷藏,让市场主体瞎猜,比如6月、10月下旬和现在。市场主体猜不到央行意图,就不知所措,纷纷捂钱不放,导致恐慌传染、利率飙升。这种混乱的、不稳定的预期对金融市场造成了负面的冲击,而这些原本是可以避免的。

我们认为,央行目前可能是有意制造资金紧张的局面,抬升市场利率,迫使地方融资平台、房地产开发商、实体企业去杠杆,同时迫使金融机构加强流动性管理。如果这种判断是正确的,那就意味着这种流动性紧张的局面还会持续很长一段时间,并且有可能阶段性地恶化,给股市带来风险。

股市阶段性下跌之后可能出现反弹

目前经济和政策基本面方面缺乏明显的利好、利空因素。在此情况下,流动性紧张状况可能导致股市短期继续下跌,持续到月底。因此需要密切关注货币政策动向。随后随着2014年一季度的开始,流动性状况可能得到缓解,促使股市出现小幅反弹。

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编辑: 来源:新浪