值得注意的是，目前信诚500分级基金和银华深证100分级基金仍未完全脱离“到点折算”风险。专业人士提示，年末市场反弹持续性有待观察，利用杠杆基金抢反弹，短期交易策略更可取。

“到点折算”基金起死回生

“猜中了开头，猜不到结尾。”

这句台词或许是对信诚500分级基金在临近折算阀值时命运大逆转的生动写照：12月4日，中证500指数先抑后扬，开盘之后低开低走，机构测算，信诚500B的净值盘中一度跌至0.24元，已经触及0.25元的阀值。但神奇的是，当日午后股指反弹，信诚500指数最后以1.25%的涨幅报收，而信诚500B的净值也随之回升，到点折算也被推迟。

“如果在接下来几个交易日内，中证500指数能够回弹，也意味着信诚500分级基金暂时从折算边缘被拉了回来，该基金将成为年度最奇迹案例。”当日，一位基金分析师向记者表示。

随着后市继续反弹，这个“奇迹”真的发生了。据测算，截至12月6日，信诚500分级基金与银华深证100分级基金的母基金净值距离折算还有约5%和约10%的距离；且随着12月7日的股指大涨，这两只基金向下到点折算距离被进一步拉远。

伴随折算风险减小，信诚500和银华锐进成为这波反弹中涨幅最大品种。12月5日，杠杆基金领涨场内基金反弹，其中银华锐进、信诚500B等5只涨停。经过6日的小幅调整后，7日股指延续涨势，杠杆基金继续大反弹，信诚500B、银华锐进也再次领涨，涨幅均在8%左右。

“这两只基金由于前期临近折算阀值，净值与市价齐跌，在这一过程中有效杠杆得到大幅提升，反弹行情中弹性最大。”浙商证券分析师邱小平向记者表示。

另一位分析人士也指出，由于之前的到点折算预期，信诚500B和银华锐进的溢价率已经大幅回落，在12月4日二者溢价只有9.81%、16.69%；同时随着接近阀值，其实际杠杆在同类中较大，因此受到部分博反弹激进资金的青睐。

有意思的是，在信诚500B的市价低点，屡有“敢死队”资金入场接盘。12月4日，眼看要触发阀值，但随着午盘拉升，其市价也从最低的0.258元涨回0.291元，成交金额达到5743万元。而在12月5日的大涨中，机构资金也加入阵营，根据深交所数据统计，当日信诚500B前五大买入席位净买入1003万元，其中两机构席位净买入377万元，无机构席位卖出。

不过，分析人士也指出，由于年末大盘的不确定性，上述两只分级基金折算风险并未完全消除，最终结局究竟如何，还需要等待。

多空博弈再上演

一半冰水，一半火焰。对于分级基金来说，其稳健份额适合防守、进取份额适合进攻的双重特性决定了二者跷跷板效应的永恒存在，分级基金也因此成为“多空博弈”的重要战场。

“一旦触及向下到点折算，信诚中证500B将会回复到初始杠杆，市价将大幅波动；而对于A类份额来说，则有套利机会，折算后多余的A类份额将按净值折算成母基金份额，投资者可直接兑现这部分收益。但如果未发生折算，B类份额将在临界点上享有最大杠杆，而A类份额则无法兑现套利收益。”某基金研究员向记者表示，看空资金可押注A类，而看多资金可借道B类博反弹。

事实上，在今年9月份，类似的逻辑已经在银华中证等权90分级基金身上上演过一遍。当时，银华中证等权90最终触发折算，看空资金通过A类份额赚得“盆满钵满”，而看多资金则折戟B类份额。

由于今年以来市场持续低迷，加上银华中证等权90的示范效应，今年以来分级基金A类涨幅明显。数据显示，8月初以来，信诚500A涨幅接近20%，银华稳进达到17.87%，信诚300A上涨15.7%，双禧A约为12.21%。

而A类份额的造富效应也吸引了大量套利资金涌入永续性A类产品，强流动性产品场内份额均实现不同程度正增长，截至11月16日，规模较大的申万收益和银华稳进分别增长78%和42%。

但是，目前来看，银华的故事或暂时不能在信诚500分级基金身上简单复制。由于从折算边缘起死回生，暂时脱离折算，信诚500A类份额开始回吐之前获利，市价调整明显，12月7日，信诚500A从4日最高点的1.02元跌至0.997元。

同时，抄底资金开始积极介入信诚500B博取反弹收益，其市价被一路推高，成交量持续放大。截至12月7日，信诚500B的市价已经从4日0.258元的低点回升至0.356元，涨幅约为37%，且12月7日的成交量创出历史新高。

“分级基金现在已然成为多空博弈的最佳战场。”某基金人士向记者表示，目前来看，通过信诚500B看多的资金暂时获胜，尤其是在0.26元折算价附近出手的“敢死队”资金已经赚得盆满钵满，截至7日收盘大概有37%的收益。

有意思的是，从A、B类份额的持有人结构来看，A类多以机构为主，而B类则以散户居多。根据半年报数据，信诚500A机构投资者占总份额比例为67.97%，而B份额机构占比只有47.75%；机构扎堆银华稳进的迹象则更为明显，其机构投资者占比达到83.56%，前十大持有人均是机构，而银华锐进的机构占比只有39.7%。

短期交易策略更可取

在底部徘徊多时后，大盘终于有所反击。伴随股指上涨，杠杆基金也全面反弹，“抢反弹”利器特征明显。

12月5日，杠杆基金领涨场内基金反弹，银华锐进、信诚500B、国泰进取等5只涨停，14只涨幅超8%。而经过一天小幅调整后，12月7日大盘再度发力，杠杆基金也再次狂飙突进，信诚500B、银华锐进等涨幅均在8%左右，信诚300B、申万进取等涨幅也超过6%。

面对年末市场，如何投资杠杆基金？分析人士指出，虽然杠杆基金看似涨幅凶猛，但其高杠杆是把双刃剑，投资者应注意风险控制，以短期交易策略为宜。

“这个时点投资杠杆基金，首要是要判断大盘方向。”某分析师向记者表示，在目前市场点位，杠杆基金的杠杆率已经相对较高，助涨助跌的功能也十分明显。看涨抢反弹的话，杠杆基金仍是首选，但是如果方向判断错误，则要承受一定下跌风险。

而多位分析师较为一致地指出，年末投资杠杆基金，短期交易更可取。“就杠杆基金来看，高杆杆仍是把握反弹的较好工具，可以短期把握交易性机会，但在反弹持续性仍有待观察的背景下，也需关注回调风险。”国金证券分析师如是表示。

在银河证券分析师看来，反弹的持续性还有待观察，如果是战略性建仓有可能面临下行风险，短期交易更可取。其进一步指出，目前信诚500、银华深证100虽然短期逃脱折算，但其到点折算的风险并未完全消除。

“风险承受能力较强的投资者可以适度参与杠杆基金，应选择部分低溢价、远离折算点同时杠杆相对高的产品，须充分考虑自身的承受能力。”好买基金分析师如是表示。

截至12月6日，根据海通证券数据，银华锐进实际杠杆为3.75倍，溢价率为16.58%；信诚500B实际杠杆为3.37倍，溢价率为10.77%；信诚300B实际杠杆为2.61倍，溢价率为10.08%；国联安双力中小板B实际杠杆为2.88倍，溢价率为1.25%；瑞福进取实际杠杆为2.33倍，折价6.33%；双禧B实际杠杆为2.24倍，溢价率为8.43%。