好买基金分析指出，封闭式基金之所以会有如此大的超额收益得益于两个方面：首先是强制分红机制。理论上分红后折价率会瞬时扩大，而基金的其它条件并未变化，就会存在填权效应，这会形成超额收益。近几年，封闭式基金分红行情提前，分红后折价率不缩小反而扩大，原因就是之前行情已经透支。但放长一点来看，在存在折价率的情况下，分红机制贡献了一部分超额收益；

　　其次是封闭式基金折价率缩小。封闭式基金在到期后封转开，折价率呈现收敛的走势，这部分收敛也贡献了超额收益。2005年封闭式基金的整体折价率一度达到50%，而在上周末，封闭式基金的整体折价率不到10%，这意味着期间不考虑净值的增长，折价率的缩小也贡献近80个点的超额收益。当净值增长再配合折价率缩小时，封闭式基金的价格就会呈现乘数效应，呈现成倍的增长。按照上面的情形，假如净值增长一倍，价格的增长将在2.5倍左右。

　　2、多重因素导致折价率回归

　　理论上折价率应该是一个内在“稳定器”，在市场大幅上涨后，折价率应该扩大，因为后市上涨的概率较小；而在市场下跌后，折价率应该缩小，因为后市上涨概率较大。但事实上，市场参与者受指数本身的影响较大，涨时看涨，跌时看跌，这就形成了在市场高位时折价率反而低，而在市场低位时折价率反而高的特点。不妨当一下“事后诸葛亮”，现在看来2005年和2006年是投资封闭式基金的黄金时期，折价率位于历史高位，而市场点位位于低位。

　　同时，从我们经常观测的指标折价率的静态年化回报率来看，这个指标假设到期后净值未变，价格等于净值带来的价格增长的年化回报率，2005年、2006年，这一指标大部分时候处于6%-7%的区间，2008年末和2009年初一度也回到6%，现阶段基本维持在3%左右。（见图表）

　　从图形上看，2010年是折价率年化回报率的转折点，之前大部分时间维持在5%以上，之后基本是围绕3%浮动。好买基金指出，2010年4月份股指期货的推出是这一现象的直接原因。

　　股指期货推出之后，理论上可以买入封闭式基金，构建一个贝塔值稳定的组合，再卖出股指期货，等待折价率的回归进行套利。这封杀了折价率的下行空间，使得折价率的年化回报率不可能大幅提升，从这点上来说，从制度上封闭式基金大幅折价的时代已经一去不复返了，绝对低估的“好时光”难再现。

　　另一方面，好买基金认为，封闭式基金受关注程度增加也导致了其折价率的逐步回归。以往投资封闭式基金的机构主要是保险公司，从前十大持有人的统计来看，封闭式基金有超过50%的份额被保险公司持有，一些基金的持有比例甚至接近70%。近年来一些新兴的机构投资者也青睐封闭式基金，纷纷推出以封闭式基金为标的的产品。如国投瑞银旗下的洪瑞、环瑞一对多产品、南方基金推出的招行灵活配置之封基增强回报1号资产管理计划、华安基金推出的华安基金封基型组合等等，一些券商集合理财产品也有类似产品，信托和私募公司也有产品加入到其中。机构投资者的大量参与，充分挖掘了封闭式基金的潜力，也阻碍了封闭式基金折价率的非理性扩大。

　　股指期货工具的出现、机构投资者的参与，再加上剩余期限越来越近，折价率再难以提供丰厚的安全垫，低折价率，低静态年化回报率将成为常态。

　　3、现阶段布局关注分红因素

　　在此背景下，好买基金建议投资者，现阶段布局封基，可关注分红因素。

　　在满足分红条件的情况，根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定，基金管理必须以现金形式分配至少90%的基金净收益，并且每年至少分配一次。分红条件一般为：其一，基金当年收益弥补以前年度亏损后方可进行分配；其二，基金收益分配后单位净值不能低于面值；其三，已实现收益为正。好买基金采用“中报可分配利润”+“三季度利润扣减公允价值变动损益后的净额”作为基金的已实现收益，得到的基本表格如下。

　　按照以上三个条件筛选下来，再加上折价率年化回报率不能太低的条件，好买基金建议投资者重点关注基金开元、基金普惠、基金同盛。此外，基金金鑫、基金金泰也可以适当关注。

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