据统计局公布的数据显示，前三季度C P I同比涨2.9%，GDP同比增10.6%。10月份CPI同比涨4.4%，涨幅创23个月新高。而此时通过调整后央行一年期存款利率为2.5%，也就是说虽然加息，目前我们仍然生活在“负利率”时代。

　　“意料之外”与“情理之中”

　　就在各研究机构都认为央行年内加息的可能性很小之时，10月19日晚央行突然宣布上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点。这是时隔34个月后，央行首次加息。

　　虽然说加息有些突然，但仔细分析央行的举措，既在意料之外，又在情理之中。

　　说意料之外，一是10月初，在华盛顿参加国际货币基金组织（IMF）和世界银行年会的中国央行行长周小川表示，今年内不会有加息动作；二是面对全球货币战争一触即发的态势，欧美国家依然固守低利率以及人民币升值的压力，中国央行却突然宣布加息，超过大部分人的预期；三是在10月11日央行宣布对提高工、农、中、建四大国有商行及招商、民生两家股份制银行的存款准备金率，提高幅度为50个基点，时效为两个月，当时大多数的观点认为，这是央行针对目前CPI走势，通过数量工具微调市场。

　　同时， 美国、日本继续推行宽松的货币政策，如果此时加息必将导致中外利差加大，致使更大规模的短期国际资本流入，从而加大人民币升值压力。

　　说情理之中，一是，2008年下半年连续四次降息之后，我国人民币一年期贷款利率从7.45%调低至5.31%，贷款实际利率也只有1%～2%左右。在今年进入5月以来，CPI直线上升，屡创新高，9月份竟达3.6%，高出政府3%的全年控制目标0.5个百分点，10月份CPI再创新高达到4.4%，廉价货币政策的“滞后”效应终将留下麻烦的后遗症——“负利率”；二是，前三季度良好经济形势为实现全年经济增长目标打下了良好的基础，也可以说今年国民经济增长实现“软着陆”已成确定性事件，经济增长数据对政府信心的提振令加息政策的出台变得底气十足；三是，9月份人民币出现了较为快速的升值，同时也引发了热钱快速的流入，为博取人民币升值利益的大批热钱的流入反而减缓了为赚取利差而流入热钱的数量，在一定程度上缓解了人民币升值和加息两难选择的困境。

　　其实加息端倪出现在9月底，央行的第三季度货币政策委员会例会上，会议表现出了对通胀的特别关注。例会后发布的新闻稿中，与此前一直采用的“保增长、调结构、防通胀”的次序不同，货币政策委员会将“防通胀”提到首位，且认为“任务依然艰巨”。 兴业银行(601166,股吧)资深经济学家鲁政委9月30日时就发表言论说：“‘防通胀’提到首位暗示，如果未来CPI再创新高，则加息惊雷可能骤然不期而至，最快可能在第三季度数据公布前后加息。”

　　“负利率”时代的喜与忧

　　虽然加息来得有些突然，但加息主要目的却毫无疑问——抑制通胀。今年以来CPI连续走高，特别是农副产品价格一路攀升，这也起到了扩散性效果，对通胀走势有推动作用。从国家统计公布的数字来看，2010年10月份CPI再创新高达到4.4%，而实际上，自今年2月份CPI就已经达到2.7%的高点，其CPI的增速依然连续超出目前1年期定存利率，而我们也一直生活在“负利率”时代。

　　在2008年世界性金融危机爆发后，人民币存贷款利率连续五次下调：2008年9月16日、10月8日、10月29日、11月27日、12月23日。一年期存款利率从4.14%大幅调低至2.25%。当然，随着存款利率一起下降的还有贷款利率，2008年下半年连续五次降息之后，我国人民币一年期贷款利率从7.45%调低至5.31%，贷款实际利率也只有1%～2%左右。低利率在一定程度上会刺激投资、刺激信贷，从这一意义上讲，负利率有利于刺激产能扩张，以及中国GDP的高速增长，这与 “保增长”政策的目标是不谋而合的。现在看“保增长”的目标已经达到，我国前三季度GDP同比增长了10.6%，但廉价货币政策的“滞后”效应的后遗症——“负利率”却开始显现。

　　其实，低利率在中国是个老问题。据统计，从1980年到2010年的31年中，1年期名义存款利率年均为5.8%，而年均CPI涨幅为6%，实际存款利率为-0.2%。分年份来看，从1980年到2010年的31年中有14年实际存款利率水平为负、17年为正。然而，在1997年以前中国实行储蓄存款保值政策，当存款利率低于通胀率时，商业银行要对储户贴补存款利率低于CPI涨幅的差额部分，即实际存款利率至少为0而不会是负数。1997～2003年存款利率高于通胀率，2003年再次出现负利率后，储蓄存款保值政策没有恢复实施。从这一点来看，最近8年中国利率水平为历史最低，储户也遭受了负利率损失。

　　在中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立眼中，宏观经济处于长期负利率是非常危险的。负利率会扭曲微观主体的行为，会使投资增加而储蓄减少。简单来说，如果买来绿豆囤积起来，一年下来绿豆价格的上涨都高于储蓄的利率的话，还有谁会把钱放在银行？所以说出现“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”、“糖高宗”的现象也就不足为奇了。

　　有研究发现，正是在上一次持续负利率状态下，资产价格出现了大幅飙升。根据尹中立的观察，当2007年出现了物价快速上涨、负利率变得较为严重之后，中国房地产市场恰好迎来价格猛涨时期。尹中立指出，从2007年的情况看，当CPI超过5%以后，老百姓对负利率的担忧与日俱增，投资者的情绪开始变得十分敏感，于是出现恐慌性购买资产的行为。

　　这种情况在2007～2008年间已经发生过。由于通胀率在那一期间不断上升，中国出现了长期的负利率，举例来说，中国的5年以上的抵押贷款利率为6％左右，存款利率约为3％～4％，而中国的名义通胀率在2007年7月以后，却一直处于6％左右的高位。换句话说，中国的实际存款利率为负、实际抵押贷款利率则几乎为零。

　　在这样的情况下，风险投资市场在“储蓄搬家”的大背景下出现了暴涨，在极短的时间内，上证综合指数一路上升至6000点以上，而房地产市场的同比涨幅也超过了两位数。结果，资产泡沫在2008年底由于美国次贷危机爆发而最终破裂，上证指数在一年时间内暴跌到1600点的水平，而中国一些大中城市的房价也出现了20％左右的下跌。

　　在负利率时代，房地产和股市的泡沫是不可避免的一个结果。有专家就指出，近期房地产市场宏观调控一直难见成效，究其根本，还是一个负利率的问题。因此本次加息旨在传达这样一个信息，央行已经把扭转“负利率”作为当前最重要的工作。

　　“负利率”考验在明年央行在9月CPI等数据公布前的加息动作曾经引发了市场的激烈争论，但10月份CPI数据公布前后，市场却略显平静。虽然大家对年内是否二次加息仍存争议，但从目前来看，CPI有所冲高，但还是在可控范围之内。

　　“十一”长假刚过，10月8日，NYMEX（纽约商品交易所）11月原油期货盘中曾达到84.43美元，创下近5个月以来新高，消息传来引发了市场对国内成品油价格上调的预期。10月26日，国家发改委将汽油价格每吨提高230元，柴油价格每吨提高220元。即在现价基础上，汽油每升涨0.17元，柴油每升涨0.19元。与此同时，我国棉花价格指数近期突破2万元/吨大关，刷新了自1999年国家放开棉价10多年来的最高纪录。同时生活中最重要的菜篮子中的蔬菜、肉类、食用油等食品类商品也再节节攀升。

　　而纵观2010年CPI走势时，各路专家的观点无非有三：其一，今年国内外的自然灾害，加剧了食品价格上涨的压力；其二，2008年上半年粮食价格暴涨之后，全球耕地大量增加，导致2009年至今年上半年国际粮价市场一直低迷，这挫伤了全球农民种粮的积极性，导致供给减少，进而使未来农产品价格将步入另一个上升周期；其三，全球宽松的货币政策必然会使货币流向商品领域，形成囤积、哄抬等炒高商品价格的现象，输入型通胀压力增大。

　　在谈到2010年最后几个月的CPI走势时，大多数的专家认为从国内的情况看，CPI持续攀升的态势已是“强弩之末”，随着灾害性天气等多重通胀生成因素影响逐步减弱，物价趋势性拐点正在到来。但同时国际大宗商品价格仍在走高，输入性的因素将成为影响CPI走势的重要因素。

　　10月23日，在北京大学中国经济观察报告会上，24家机构预测，对今年第四季度CPI同比涨幅的预测平均值为3.3%，低于三季度同比上涨3.5%的物价水平，但高于前三季度同比上涨2.9%数字。同日，国家统计局总经济师姚景源在“2010中国国有经济发展论坛”上表示，今年物价直到12月份才会有所下降。

　　交通银行(601328,股吧)金融研究中心公布的报告显示，全球经济复苏前景仍不明朗，整体经济下行的大趋势目前并没有本质性的改变。在此背景下，物价上涨无法持续。报告认为，CPI翘尾因素在6、7月份达到2.1%的年内峰值，此后将逐月回落；PPI翘尾因素已早于CPI翘尾因素开始减弱。在翘尾因素决定CPI和PPI走势的情况下，未来CPI、PPI涨幅将逐渐回落。

　　报告预计，如果没有其他突发性因素并在政策及时的调控下，2010年全年CPI同比涨幅可能在2.5%～3%之间，总体通胀水平将处于相对温和的状态。

　　而社科院发布的一份预测报告，却让我们再次紧张起来。报告称2011年的物价涨幅预计在3.2%，高于今年物价预计的3%涨幅。报告认为，从2010年到2011年，物价涨幅呈现“N”型周期时，预计在2010年达到顶点后，到第四季度开始持续回落，预计在2011年第三季度开始上升。由于农产品价格上涨趋势在明年中期前难有明显改观，加之资产泡沫深化倒逼城市用工薪酬加速上涨，使得明年特别是上半年CPI涨幅很可能进一步走高。

　　同时交通银行金融研究中心研究员熊鹏也提醒说，未来国际货币泛滥和国内流动性充裕、食品价格上涨、劳动力成本走高、输入性因素等潜在通胀压力仍将长期存在，从而可能推动物价在四季度至2011年上半年持续回落以后触底回升。

　　在经济学家的眼中，明年经济情况将会更加复杂，政策也更加难以预测，若经济总体出现下滑态势，通胀出现上升态势，两种力量可能对冲，国内下滑会抑制通胀上行，货币供应增加会刺激通胀，两种力量碰撞后，通胀可能还会加剧。由此看来，真正的“负利率”考验在明年。

　　生活在“负利率”时代

　　在中国大经济向好的背景下，我们或许不必对“负利率”过分恐慌。毕竟在中国这一新兴市场国家，“负利率”可能是一个长期的过程，是经济全球化过程中所需要付出的必经过程。而本次加息只是一个标志，是调节经济过热，稳定通货膨胀，避免过度消费，保存后续增长能量的一个方式。面对中国经济健康发展的态势，面对向好经济数据，我们唯一要考虑的是如何战胜“负利率”。

　　投资也许是最好的选择，但投资不仅是一种赚钱的手段和工具，更是一门博大精深的学问，尤其是面对金融市场里眼花缭乱的投资品种，只有充分了解市场的风险、产品的特性，做足投资前的准备功课才有可能获取跑赢CPI的收益。从目前的情况看，市场上比较流行的投资渠道有几种：存款、国债、房产、黄金、股票、基金和银行理财产品。

　　保守者首先想到存款和国债。虽然上调利息，但目前存银行仍然是“负利率”，而且是存得越多实际贬得越多。投资国债也无法战胜“负利率”，通过计算我们发现，扣除通胀，这2 0年来国债为-1.24％。

　　短期看，房产投资的风险也比较大，目前房地产价格泡沫已经很大，按照房产价格和租金比计算，已经达到了80倍左右。同时，针对高企的房价，国家出台了强有力的调控措施，“国十条”和9月底出台的“五项措施”一次比一次严苛，“房产税”也呼之欲出，可见国家对房价调控的决心。而针对本次加息，一些专家认为，加息将强化调控效果，虽然加息不会直接影响CPI，但会解决流动性的问题，达到控制投资的目的，对房地产行业的投资影响最大。

　　自2010年年初黄金价格从1045美元/盎司大幅攀升以来，中国的黄金投资者的投资热情也和金价一样大幅攀升，但就在金价接近1400元/盎司关口时，巴菲特却公开表示对黄金泡沫的担忧。他认为现在黄金供应过多，价格也非常昂贵，已经不适宜再进行投资了。虽然黄金一直被认为是对抗通胀的投资品之一，但哈佛经济学家肯尼斯却指出，未来爆发恶性通货膨胀的可能性仍较低，而当前的金价可能已经两倍于它们长期通胀价值水平。同时对于国内的投资者来说，黄金是以美元计价，除了考虑黄金本身的价格上涨因素外，人民币汇率也是实际影响黄金投资回报的一个关键性因素。

　　虽然加息对于银行理财市场来说，是一个利好的因素，将使得银行理财产品的收益率上升。不过，银行理财师普遍认为，这次仅调整0.25个百分点，投资者很难在短期内享受这一利好。而且据银率网公布的数据显示，在银行理财市场中，由于信贷类产品遭受到政策的挤压，使得市场中超过CPI的产品寥寥无几，从10月份第四周的数据来看，在165款人民币理财产品中，仅有11款产品的收益超过3.6%，不到7%。

　　股票投资也许是对付“负利率”的最好武器。数据显示，近5年来，绝大多数股票投资收益远远战胜通胀。在2005年之前上市的1282家上市公司，即使不计算现金分红，就有高达1156家近5年来的年均涨幅在20%以上。在温和通胀的前提下，股票收益与通货膨胀在一定程度上存在正相关，股市可能因通胀而受益，股票也因此具有一定的保值功能。适度的通货膨胀还可以造成有支付能力的有效需求增加，从而刺激生产的发展和证券投资的活跃。但作为普通的投资者如不具备专业投资知识，并不一定能够分享到股市成长的红利，但选择具有专业理财优势的股票型基金恰好弥补这一短板。作为投资的根本，就是要选择合理的、适合自己的投资品种来帮助我们规避风险，保全资产，最后战胜“负利率”。（《华夏基金》供稿）