灵活配置型基金业绩分析：

　　资产配置灵活调整，获取市场超额收益

　　首先，从资产配置的角度来看，今年以来灵活配置型基金的增减仓行为与市场契合度较好。我们分析其相对灵活的大类资产配置，相对同期的业绩比较基准（沪深300指数收益率×75%＋上证国债指数收益率×25%），取得了1.4%的超额收益。

　　新兴＋消费配置风格基金踏准市场节拍

　　从板块配置来看，今年以来，灵活配置型基金的重仓行业板块由周期性行业转向食品饮料、医药生物等必须消费、以及新兴产业方面。我们统计灵活配置型基金在周期性行业的总体配置2010年1季末占基金股票投资市值的66%，而非周期类板块的配置比例为34%；但截至3季末，灵活配置型基金在周期性行业的配置占比下降到占股票投资的54%，非周期类板块的配置比例上升为46%，已经趋于均衡。

　　另外，通过基金管理人市场策略的描述，以及基金实际投资配置情况，根据我们对111只灵活配置型基金（国金分类）的抽样分析，结果显示：50%的灵活配置型基金采取在内需型消费、新兴产业和强周期性行业之间的均衡持仓。一方面，因为现阶段低估值的金融、房地产、工程机械等周期性股票存在着估值修复机会；另一方面，随着十二五规划将步入实施阶段，经济结构转型必然深化，布局战略性新兴产业和消费服务业中可能获得超额收益，所以近半成的基金选择了均衡的配置。有20%的灵活配置型基金坚定看好消费类和新型产业，认为周期性股票的估值上限将长期存在，因而基本配置在消费和新兴产业上；10%左右的基金则选择了较传统的投资，偏重配置强周期性行业。此外，还有的基金关注主题性投资机会，例如对于低碳、新经济(310358,基金吧)投资主体、通胀和人民币市值预期等带来的投资机遇；也有基金弱化行业配置，重点从风险收益比等角度进行选股和趋势投资，等等。

　　我们再按照以上划分的板块配置策略，细分各类灵活配置型基金今年以来的业绩表现，可以发现：截至11月30日，消费+新兴产业配置风格的基金取得收益最高，达到11.77%；在周期和非周期性行业之间均衡配置风格的基金收益率为3.29%，在同业中表现居中；偏重周期性行业风格的基金今年以来的收益率为1.23%，相对较差。

　　我们认为：消费+新兴产业配置风格的基金，因为准确的反映了市场的预期，提前把握了行情的节奏变化，因而取得了各风格基金类别中最好的收益率。回溯2010年，新兴产业与内需消费板块表现抢眼，其原因主要在于估值的推动。我们看到无论是PE还是PB估值，从2009年4季度开始，新兴产业和消费板块的估值都相对周期股开始有了系统性的上升。如果说不同板块PE的差异，可以用周期股盈利的波动性大来解释；但不同板块PB间的显著差异，则表明2010年作为拐点，市场对周期和新兴的预期产生了明显的分歧。 这也就是消费+新兴产业风格基金取得成功的关键。

　　下阶段基金配置策略选择：

　　结合国金策略研究的观点，我们认为：明年中国经济存在着外部压力以及内部的政策主导动力。一方面全球新兴市场与传统发达经济体基本面分化加大，导致货币政分歧扩大，外部流动性和资产泡沫加大，也使我国的通胀形势更加严峻，中国货币政策独立操作的难度加大；另一方面，作为十二五规划的元年，明年在产业升级、新兴产业发展、经济结构战略性调整等方面，将推动中国经济进入新一轮发展周期。因而，出现结构性的市场行情之下，震荡向上的可能性较大。

　　目前，新兴+消费的板块配置，在市场风险收益配比上看仍然较为合理。新兴产业无论在经济中，还是股市中的比重，长期看都还是有提升的空间。相比跟随政策红利、继续泡沫化的过程，更稳妥的策略是寻找确定性增长。消费板块将始终是配置的中流砥柱。而周期性行业也已经具备中低位的估值优势。但是，考虑到未来去通胀周期与需求拉动的平稳化过程，周期性股票未来获得超额收益的机会不是非常显著。

　　在未来一定阶段预期市场震荡向上的走势中，我们认为灵活配置型基金拥有其在资产配置上的灵活优势。新兴+消费的风格在市场上持续具有吸引力，因而，建议继续选择以新兴+消费板块为配置风格、自下而上择股能力强的基金品种进行配置；同时，鉴于未来周期性股票在估值上向上修复的可能性，关注在周期和非周期性股票上均衡配置的蓝筹风格基金品种。以下，我们介绍几只表现较好的灵活配置型基金品种，供投资者参考。

　　近期建议关注的灵活配置型品种：

　　嘉实策略：捕捉主题/行业投资能力强

　　嘉实策略基金成立于2006年12月，邵健自基金成立以来一直管理着这只基金，目前由基金经理邵健、邵秋涛共同管理。在最近一期国金基金风险评价中属于中高风险品种。截至2010年11月30日，剔除3个月建仓期以来，该基金的复权净值增长率为73.18%，在可比的63只基金中排名22。今年以来，嘉实策略的收益率为23.78%，在可比的108只同类型基金中排名第5，超越同期上证指数37.72%。该基金以自下而上的投资策略为主，基金经理善于捕捉主题/行业投资机会，今年以来超配内需和新兴战略产业等板块，获取明显的超额收益。

　　华商阿尔法：选股能力突出，中小盘风格

　　华商阿尔法基金成立于2009年12月，基金经理梁永强。在最近一期国金基金风险评价中属于中高风险品种。截至2010年11月30日，剔除3个月建仓期以来，该基金的复权净值增长率为33.12%，在可比的109只基金中排名第2，超越同期上证指数39.8%。

　　通过分析，我们认为华商阿尔法基金的基金经理选股能力突出，并在精选个股的基础上，较长时间内持有。今年以来，该基金的组合围绕新型产业和医药消费进行配置，主要投资中小市值公司。

　　银河银泰：配置消费类和新兴产业

　　银河银泰基金成立于2004年3月，现任基金经理为刘风华女士。在最近一期国金基金风险评价中属于中高风险品种。截至2010年11月30日，剔除3个月建仓期以来，该基金的复权净值增长率为347.95%，在可比的24只基金中排名第9。今年以来，银河银泰基金的收益率为22.8%，在可比的108只同类型基金中排名第7，超越同期上证指数36.74%。

　　银河银泰的基金经理对于市场趋势具有良好的判断力。今年以来，该基金重点配置于消费和新兴产业板块，如食品饮料、TMT和医药等行业，有效回避了在周期股上的配置。同样属于成长型和中小盘股票风格。

　　诺安配置：长期业绩优秀，风险控制较好

　　诺安配置基金成立于2008年5月，现任基金经理为夏俊杰。在最近一期国金基金风险评价中属于中高风险品种。截至2010年11月30日，剔除3个月建仓期以来，该基金的复权净值增长率为92.14%，在可比的82只基金中排名第2。今年以来，诺安配置基金的收益率为16.76%，在可比的108只同类型基金中排名第15，超越同期上证指数30.7%。

　　该基金经理重点从风险收益比等角度进行选股和择时，注重风险控制。今年以来，该基金在风险资产配置比例上保持较低水平，并且以消费类和非周期性等防御性行业为主。

　　摩根士丹利华鑫资源优选：新兴产业+大消费+周期性

　　摩根士丹利华鑫资源优选混合型基金成立于2005年9月，现任基金经理为何滨女士。在最近一期国金基金风险评价中属于中高风险品种。在现任基金经理的管理期间，截至2010年11月30日，剔除3个月调仓期以来（20080726-20101130），该基金的复权净值增长率为77.12%，在可比的81只基金中排名第3，基金经理的投资管理能力强。今年以来，该基金的收益率为19.07%，在可比的108只同类型基金中排名11。

　　近期，该基金在周期性行业和非周期性行业的配置相对均衡，基金组合基本是新经济+大消费+周期的品种配置结构。该基金经理既长期看好新兴行业和消费板块；同时，也把握由于通胀预期、资产泡沫等可能给周期性股票带来的投资机会。

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，以上推荐混合-灵活配置型基金品种均属于中高风险/收益基金，其风险收益预期高于货币市场基金、债券型基金，但低于股票型基金，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。