人物：唐雪来

　　历程：经济学学士、法学学士、工商管理硕士，证券从业经历8年，曾任大型券商兼并收购部门项目经理、《中国证券报》记者、《》首席记者、金鹰基金管理公司行业研究员，现任“粤财信托·新价值证券投资集合资金信托计划”1期基金经理。

　　新年以来，在一片看多声中，上证指数从3306.75点振荡下挫，在信贷收紧、政策退出的传闻打压下，沪指已跌破3000点整数关，不少股民茫然不知所措。大盘振荡何时休，后市投资应该注意些什么？本期我们请来阳光私募新锐管理人唐雪来为大家解惑。

　　“如果问新价值为什么在2009年下半年业绩优秀，一个重要因素就是唐雪来的加盟。”2009年私募基金业绩冠军罗伟广曾经对媒体如是说。

　　“唐雪来将是今年的‘黑马王子’”，本地一资深财经节目主持人这样评价他。

　　唐雪来，2009年7月接任新价值1期基金经理，不久大盘即开始大幅振荡，行情明显较上半年复杂，不过，在这样的背景下，他管理的新价值1期下半年仍获取56.09%的回报率，仅次于东方证券担任投资顾问的中海-海洋之星1号(回报率62.41%)。也正是因为下半年的突出表现，使得新价值1期在2009年以年收益率157%的成绩战胜所有公募基金产品，摘得2009年阳光私募业绩榜的“榜眼”。

　　谈大盘：今年没有大机会

　　对于大盘新年以来的疲弱表现，唐雪来认为，主要是紧缩预期强，经过2007年的调控后，大家都学乖了。而实施加息的话，市场或许会迎来转机。一方面，加了一次息后，“靴子落地”；另一方面，加息后，如果实体经济受到较大压力，市场又会预期紧缩的政策有所变化，相对宽松的局面再现，市场将会再度活跃。

　　唐雪来预计1月、2月市场都会受压制，3月可能会有转机。现在最好是观望，等待大盘风险充分释放。不过，他认为，大盘今年没有大机会，就全年来看，“高点高不过4000点，低点低不过2600点”，很难靠仓位取胜，关键是精选个股。

　　谈机会：精选个性化企业

　　唐雪来看好内需型行业、新兴产业、出口复苏行业。

　　“2010年代，中国将进入从‘高积累’的投资向‘高消费’的投资过渡的阶段。”唐雪来认为，内需型行业基本上也是各大券商看好的行业，在大家都看好的前提下，虽然不能获得超额收益，但至少也能够获取市场平均收益。

　　新兴产业具有高成长性，国家发改委正在制定的《战略性新兴产业发展规划》也将为未来新兴产业的发展提供政策支持。而全球经济的复苏将带动中国出口复苏，出口将带动中国经济持续上行，成为超预期的主要因素。

　　不过，在个股选择上，唐雪来不太看重行业属性，更看重的是个性化因素，因为这才是超额收益的来源。在他看来，医药、信息产业以及一些传统行业甚至周期性行业中都有一些个性化企业。比如新药批文、新技术等都会给企业业绩带来突飞猛进的可能，而一些稳定增长的行业中也会在某段时间突然高速增长，密切跟踪，就有望把握住其中获得高收益的机会。

　　唐雪来坦言，他不太会选择股本过大的企业，因为股本大就意味着每股收益的弹性小；另外，股价是由供求决定的，股本大的话，股价要向上走，耗用资金必然也多。对太多基金扎堆的企业，他也不太喜欢，因为担心自己买进后基金抛售，“在基本面好的情况下，没有基金进驻的公司更好。”

　　热点问答

　　记者：融资融券和股指期货即将推出，在你看来，这两项业务创新对市场将会有怎样的影响？会给哪些板块带来机会？作为新价值的基金经理，你以后是否会参与股指期货的投资？

　　唐雪来：融资融券和股指期货的推出，对A股市场影响不大。这两项业务的真正受益者是券商，券商主要的收入来源是佣金，股指期货的推出给券商开辟了收取佣金的第二战场。从国外的经验来看，美国做股指期货的交易金额高于买卖股票的交易金额。从长远看，这两项业务一旦在国内推出，券商的佣金收入将增加一倍。

　　市场预期股指期货会对大盘股尤其是标的股票会产生较大影响，但我不这么认为。股指期货仅仅是提供一个套期保值的功能。对指数型基金的基金经理来说，股指期货的一个好处就是提供了对冲工具。有了股指期货，如果股指下跌，基金经理只需做空相应的期货合约，而不必卖出股票。而对于股票型基金的基金经理来说，同样操作需要衡量组合与股指期货标的指数的相关性。套期保值的好处在于锁定收益，我个人不一定会做(股指期货交易).

　　记者：从去年末到今年初，市场对区域经济概念的炒作使得市场的区域板块热点轮番上演，对此，你怎么看？

　　唐雪来：以前曾关注过区域热点，但现在不关注了，因为现在遍地都是，像重庆两江、湖南长(沙)株(洲)(湘)潭、安徽皖江、福建海西等，这些都是一个层次的。安徽板块被热炒与王亚伟在里面有一定关系，长株潭就没被炒作过。在区域政策方面，海南是更高一个层次的，其国际旅游岛的定位会带来实实在在的好处，如入境免签、免税等政策优惠也对海南岛建设有重大意义。不过，海南板块已经涨了不少了。至于新疆，政策支持力度也会较大。

　　独家视点

　　我不认为地产股被错杀

　　自去年11月中旬以来，地产股就开始调整，一直到现在还没有结束迹象，大部分地产股已经跌穿半年线。不过，记者了解到广州市的成交情况仍较活跃，有些新开盘也很快销售一空。那么，这是否意味着一些区域性地产公司被“错杀”了呢？唐雪来表示，广州市的成交情况不能作为判断地产股走势的依据，“我不认为地产股被错杀”。

　　“深圳楼市的成交可以作为地产股的风向标。”唐雪来分析说，深圳楼市炒家多，房地产市场也比全国其他地方更市场化一些，房地产投资者的投资行为更加具有投机性，对政策的解读、市场的分析要比普通投资者超前。楼市与股市性质很像，“深圳楼市的成交甚至可以作为判断股市走向的参考”。他考察了近几年深圳楼市的成交量，尤其是二手房的成交量，发现其2007年10月以来的表现一直领先于股市，“最近深圳的二手房都几乎卖不动了”。

　　唐雪来认为，对地产股主要看政策和成交，当政策波澜不惊时，成交是主导力量，而现在政策是主导力量，政策偏空导致地产股偏弱。他表示，对房地产企业，不能按其今年的业绩来判断其价值，有很多是去年已经收到房款今年确认收入而已，实际上是个业绩释放的过程，关键要看其未来的盈利增长情况如何。房地产企业储备的土地重估变动也很大，市场好的时候，不断有地王诞生，土地的股价也高；但市场不好的时候，土地的价格也会下来。另外，市场情绪对地产股也不利。

　　个税新政利空送转题材

　　虽然送转对上市公司而言，没有实质性的影响，但A股市场上，高送转一直是年报行情中的热点之一。刚进入2010年，市场就开始爆炒一些有高送转潜力的个股，但近期这些个股却成为杀跌主力。对此，唐雪来分析说，主要是在个税新政推出后，部分公司的高送转预期可能落空，导致相关个股的股价下跌。

　　经国务院批准，自2010年1月1日起，对个人转让上市公司限售股所得按20%税率征收个人所得税。消息一出，市场人士普遍认为，这一规定的出台宣告了“大小非”免税减持时代的终结，利好市场。

　　“对转让限售股所得征税表面上利好市场，实质上是利空。”唐雪来认为，个人转让限售股所得征税在一定程度上堵塞了“大小非”避税减持的漏洞，有利资本市场长期健康稳定发展，但从短期来看，却是利空。“原因在于该规定中，将自然人持有的限售股所孳生的送、转股也纳入征税范围，这样一来，在限售期内的自然人股东为了避税，会取消原来的转送计划。”

　　像中小板的栋梁新材，之前市场盛传其将推出较高的送转方案，但1月19日其公布的年度分红方案仅为小幅派现。据了解，其他一些原来可能高送转的公司也可能不送股。

　　投资心得

　　成长性企业：看PE、PEG周期性企业：看趋势

　　唐雪来认为，股市的波动是事实、人们对事实的反应以及他们之间的纠结。所谓事实，是指宏观经济、行业分析、公司基本面等；对事实的反应就是估值体系和市场情绪，纠结的结果就是市场不断变化，有时候形成某种趋势。由于管理的资金量较大，机构的行为模式和思维方式对市场影响较大。投资者要去了解他们的估值方法，选出潜在的选美冠军，就能获得超额收益。“选股就像选美，对我们而言，我们需要从候选人之外，再去找一个更符合大家审美情趣的，他极有可能得到大家的追捧，成为冠军。”

　　唐雪来表示，自己在选股时主要遵循两个标准：对成长性企业看PE、PEG，对周期性企业则看趋势。对成长企业，不光看其自身的PE，也看相对PE和PEG，搞清楚高增长何时结束以及相应成本。如果企业的成长空间非常大，一年增长100%，那么30倍的市盈率也不用担心，因为PEG只有0.3。对于周期性企业，不要过于考虑其PE，而是要看其产品价格上涨的预期能否持续，只需要选择合适买点，持股待涨就可以。当产品价格上涨到一定阶段后，继续向上的空间有限，而且股价也比较高了，就应考虑退出。另外，周期性行业还有个产业轮动效应，根据价格上涨的顺序，可以把握其中的轮动机会。不过，这需要勤奋地跟踪行业的一些主要数据的变化，要对行业数据的异动保持敏感性，要对产生异动的原因大胆地分析、想象。

　　另外，唐雪来也很看好有隐蔽资产的公司，他认为“进三退二”进程中即中心城市中心城区功能升级推动相关地段的制造业物业向商业、住宅转变，会有相当一部分公司受益。他对困境反转类公司也非常关注。