债务到期时，或者流动性突然收紧时，这些债务人就需要在离岸市场找美元还债。正常情况下，这件事是通过贸易来完成的——美国进口买东西，增加自己的贸易赤字，更多美元就从美国国内流进了法贡森林。

　　不幸的是，全球贸易量下降（不管是主动还是被动的）已经很多年，全球生产力下降，找不到增量收入来源——贸易这种正常途径还债已经捉襟见肘。

　　这就是明斯基时刻第三阶段——它已经出现在法贡森林里很久了。这是一种极易发生悲剧事件的脆弱状态。 

　　据史料记载，这种悲剧事件一般会出现在美元突然跳涨之时。最近一次是2002年。然后是一个很长时期的美元走弱，中间有几个小跳跃。2014年到今年年初，又是一个五年强势美元环境。强势美元加上全球经济放缓，大家找不到生产力的突破口，收入更加没办法跟上债务膨胀的速度。2020庚子一场飞来横祸，贸易干脆休克了——结果就是紧上加紧，一塌糊涂。

　　这还只是企业，还没敢想那些手持巨量美元外债的国家们呢。

　　法贡森林里的明斯基时刻，是过去五十年美元作为全球储备货币的必然结果；也是上一次金融危机之后，联储把利率降到零，美元借贷异常便宜，从那开始债务越滚越大的必然结果。

　　可命还是要续上啊，拿不到美元怎么办？也不是没有办法——大家手里还有其他美元资产——比如美国国债，美股，公司债，美国地产，太着急了可以全部卖掉嘛。

　　这就是我们在2020年三月连夜熔断那几天见到的剧情。企业、基金和国家们突然间发现自己一夜之间处于严重美元短缺状态；美国各大对冲基金因为杠杆爆掉，也是美元美债的净卖方，反正全世界都在火速处理美债，几天之内一口气卖掉了千亿美元——导致流通中的美元更少，更少于是更紧，一个恶性循环就出现了。

　　在这种强大的卖压之下，美债市场眼看要崩。联储字母汤一样的货币政策工具一整碗泼了出去。还是不够用，联储每周买千亿美元美债，现在已经把整个美债市场全部买了一遍——就像宫崎骏老师《千与千寻》里的那个黑色幽灵，试图把全世界还不起的美元债务都吞到自己肚子里。所有这一切都是为了避免自己在公开市场上被售卖——那一段时间联储不仅变成了最后的借款人，它变成了唯一借款人。

　　那么问题来了：既然联储可以无限印钱，就干脆一次印到底，把所有的债买下来，不就一劳永逸了吗？

　　当然可以操作，但是美元从此就会变成垃圾。在这种操作下，一个金玉其外、基本面已经非常糟糕的、被严重高估的美元，严重贬值是唯一结果。而贬值的另一面就是恶性通胀，再后面的剧情就非常恐怖了。

　　那怎么办？唯一的参照物只有上世纪的40年代。上一次美国债务对GDP的比率如此之高是在二战期间。联储做了什么？答案是强制管理收益率曲线，直接从财政部手里买下大量新发债券。

　　可是这次和上次一样吗？上次是为了战争，但是仗打完了也就完了；而现在养老金全民医疗．．．．．．是一个永远还不完的“庞氏债”，并没有解。回到二、三十年前，联储的表里还有空间，美国还有周期性的贸易盈余去覆盖掉一部分赤字，但现在是赤字滚赤字，完全没有了喘息余地。

　　所以自己埋头印钱买自己的债当然不是办法。于是开始使用其他方案，比如货币互换（Currency Swap）——印美元给其他国家，换一些欧元日元韩元X元在手里：兄弟们帮帮忙，就不要在公开市场上继续卖美债了。

　　可是拿美债和拿一个长期美元是一样的，在长期美元贬值的预期下，如果美元如此严重高估，兄弟我为什么要拿一个30年的美元，挣百分之一、二的利率，但同时要承受一个也许毫无边际的通胀呢？谁会这么无脑博爱呢？

　　这时候，如果你碰巧又想起了达里奥老师的长债务周期——在一个长债务周期的末端，货币贬值是注定结局，不管是主动的还是被动的，愿意的还是不愿意的。

　　美元看起来很悬。