Zoltan 在周一发布的报告中写道，自1971年美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩 —— 基于大宗商品的货币体系解体以来，我们从未见过类似的危机。当前危机结束后，美元应会显著走弱。从基于黄金的布雷顿森林体系，到基于内部货币（美国国债，具有不可对冲的没收风险）的布雷顿森林体系II，再到基于外部货币（黄金和其他大宗商品）的布雷顿森林体系III，Zoltan 认为危机过后，全球货币体系将与从前大不相同。

　　Zoltan 表示，一场大宗商品危机可能正在酝酿。大宗商品可以抵押，抵押品即货币，而这场危机正是一场关于外部货币相较内部货币吸引力不断上升引发的危机。布雷顿森林体系II建立在内部货币的基础上，当七国集团冻结俄罗斯外汇储备时，它的基础已然崩塌。

　　通过将当前正在酝酿中的危机与1997年、1998年、2008年和2020年危机进行比较，Zoltan 认为我们可以从它们的相似点中得出结论，每次危机都发生在资金和抵押品市场产生交集时。以目前的情况为例，大宗商品可以抵押，具体而言俄罗斯大宗商品就像次级抵押品，而非俄同类大宗商品则像优质抵押品。Zoltan 认为，若将之与面值、利率、汇率和物价水平这四种资金价格的表现形式挂钩，我们会发现情况令人担忧：

• 面值：2008年货币市场基金跌破面值，资金市场因担心次贷抵押品而冻结。

• 利率：2020年利率问题造成信贷额度减少，资金从优质抵押品中抽离，导致债券相对价值交易崩盘。

• 汇率：1997年汇率问题造成抵押品（外汇储备）缺乏，美元资金在亚洲突然“断流”。

• 物价：此刻正在发生…

　　Zoltan 补充到，大宗商品的交易价差一直以来都很小，而现在大宗商品不再以平价交易。俄罗斯大宗商品价格大跌，而非俄大宗同类商品价格却在大涨，这是当前及今后潜在的对俄罗斯制裁及限制导致的供给冲击。Zoltan 称之为“买方罢工”，而非“卖方罢工”。他认为，如今俄罗斯大宗商品就像2008年的次级担保债务凭证（CDO），而非俄同类大宗商品就像2008年的美国国债。一个价格大跌，另一个价格大涨，无论市场交易者处于哪一边，都需要追加保证金。“大宗商品基差”正在扩大。

　　Zoltan 进一步指出，我们从1997年、2008年和2020年的危机中学习到一点，总会有相关方以某种方式来兜底。Zoltan 认为西方央行无法收窄不断扩大的“大宗商品基差”，因为推动实施制裁的正是它们各自的主权国家。它们将不得不应对“大宗商品基差”带来的通胀影响，并试图通过加息来为其降温，但它们将无法通过外部利差或资产负债表渠道来收窄“俄罗斯-非俄罗斯”利差。大宗商品贸易商也无法做到这一点。那么，这一次谁会来兜底？