CPI的预测方面,我们通过对原油、汽油和天然气价格进行中性、乐观和悲观三种情景假设,推演出2023年美国CPI的三条路径,基准假设下,美国CPI同比增速将于2023年末回落至2.8%。
乐观情景:WTI油价于2023年末回落至74美元/桶(单位下同),NYMEX RBOB汽油价格在二季度小幅上行,但在下半年持续回落,年末录得2.3美元/加仑(单位下同),NYMEX天然气2023年内中枢5.7美元/百万英热(单位下同)。我们测算CPI同比增速于年末回落至2.0%(低于核心CPI),能源类商品和服务成为CPI的拖累项。
中性情景(基准假设):供暖季来临后欧洲能源价格超期货市场预期上行,WTI油价于2023年末回落至77,NYMEX RBOB汽油价格年末2.8,NYMEX天然气2023年内中枢5.9。我们测算CPI同比增速于年末回落至2.8%。
悲观情景:俄乌冲突激化,供暖季来临后欧洲能源危机严重恶化,WTI油价2023年末录得80,NYMEX RBOB汽油价格年末3.0,NYMEX天然气年内中枢6.4。我们测算CPI同比增速于年末回落至3.2%。
总结来看,我们的基准假设预计2022年末美国核心CPI回落至6.2%、2023年三季度回落至4%以内、2023年末回落至3%以内;而在能源项目的拖累下,CPI回落速度快于核心CPI,2023年末CPI有望回落至2.8%。
不过,虽然美国通胀拐点已现,绝对水平在下降,但一方面,不能忽视其斜率的陡峭化:若供给端受到意外冲击,下行斜率放缓(通胀“下不来”),二季度核心CPI仍未回落至5%以内的区间,美联储或将在二三季度持续25bp小幅加息的节奏;另一方面,通胀下行斜率也可能陡峭化(通胀“上不去”):若二季度美国陷入温和衰退,核心CPI在二季度便回落至4%以内的区间,美联储有望在一季度末暂停加息,但使得利率在高位维持一段时间,并最早于四季度开始转向。我们认为通胀上行风险出现的概率大于下行风险,市场对于2023年政策利率终值4.5%的预测有被进一步上修的空间。
风险提示:
新冠病毒变异导致疫苗失效,各地区封锁程度大幅升级。尽管属于尾部风险,但鉴于应对新冠的特效药仍未研发成功,疫情对于全球经济和供应链的影响尚存不确定性。
地缘冲突加剧,局部战争爆发使得全球陷入深度衰退。俄乌冲突可能进一步升级,影响区域或进一步扩大,全球经济复苏的下行风险犹存。
责任编辑:郭建