6月美联储议息会议点评:Taper预期发酵阶段或已进入下半场_外汇投资_顶尖财经网
  您的位置:首页 >> 外汇频道 >> 人民币动态 >> 文章正文

6月美联储议息会议点评:Taper预期发酵阶段或已进入下半场

加入日期:2021-6-17 9:02:35

  顶尖财经网(www.58188.com)2021-6-17 9:02:35讯:

下载新浪财经APP,查看更多期货资讯和微博汇观点

  原标题:【广发宏观张静静】Taper预期发酵阶段或已进入下半场——6月美联储议息会议点评

  来源:静观金融 广发宏观联席首席分析师  张静静

  广发宏观郭磊团队

  报告摘要

  第一,6月美联储议息会议维持基准利率水平与购债规模描述并大幅上修今年经济增长及通胀预期。美联储对于年内经济和通胀的判断隐含了疫情约束将在Q3解除的预期,与我们年中展望基本一致。

  第二,上调经济预期不是Taper信号。但市场对Taper的预期发酵阶段或已进入下半场,可类比2013年5月1-21日。彼时10年期美债收益率已经触底开始逐步抬升。

  第三,重申10年期美债收益率有望于Q3升破2%的观点。2013年5月22日伯南克官宣Taper后,10年期美债收益率就进入了加速回升期。自官宣Taper后的一个月内10年期美债收益率上升58BP。由此可见,若Q3鲍威尔官宣Taper,随后10Y美债收益率升破2%概率并不低。

  第四,对美股而言,Taper或仅为波动因素,真正的威胁可能是加税。

  第五,对部分非美而言,Taper意味着Q3面临外部“双紧”局面。第三轮抗疫刺激的背景下Q2美元与10Y美债收益率皆向下,令非美市场迎来了外部的“双松”局面。这种情况下,只要内部不太紧,非美市场流动性就很舒服。但往后看,美元指数大概率反弹,10年期美债收益率或触底回升,非美就将迎来外部的“双紧”格局。在此背景下,非美市场只有在内部政策比较宽松的背景下流动性才能不太紧张,与Q2截然相反。2013年5月起部分非美汇市就因双紧格局出现贬值压力、5月22日伯南克官宣Taper后多数非美股市均现调整。

  正文

  6月美联储议息会议维持基准利率水平与购债规模描述并大幅上修今年经济增长及通胀预期;其中美联储对于年内经济和通胀的判断隐含了疫情约束将在Q3解除的预期,与我们年中展望基本一致。

  6月美联储议息会议维持基准利率水平与购债规模描述并大幅上修今年经济增长及通胀预期。美联储发布6月议息会议声明,维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变并表示每月增持至少800亿美元美债及400亿美元MBS。但做了技术性调整,IOER与ONRRP被分别上调5BP,以应对近期巨大的隔夜流动性回笼压力(不必过度解读)。此外,与3月FOMC相比,本次会议中美联储大幅上调了年内经济增长及通胀预期。其中,美联储将2021年GDP增长预期由6.5%大幅上调至7.0%、维持2022年GDP增长预期3.3%的同时又将2023年美国经济增长由2.2%上调至2.4%。此外,美联储对2021-2023年美国失业率的预期变化不大,但将2021年PCE通胀预期由2.4%大幅上调至3.4%、将2021年核心PCE通胀预期由2.2%大幅上调至3.0%。

  美联储对于年内经济和通胀的判断隐含了疫情约束将在Q3解除的预期。PCE与核心PCE更多反映美国服务价格变化。尽管4月美国核心PCE同比已高达3.1%,但存在低基数影响。下半年该指标基数将明显抬高,在此背景下美联储仍大幅上修全年核心PCE同比增速至3.0%,表明美联储认为下半年美国服务价格将继续大幅攀升。而该预测只能对应一种经济场景:疫情对于服务部门的约束解除,美国居民出现报复性服务消费。这与我们年中展望《这次不一样》中观点基本一致:以色列的经验说明疫情得到控制或仅需疫苗接种率突破50%,美国有望在7月初达到该水平,随后美国将迎来报复性服务消费及企业资本开支全面加速并进入均衡过热阶段。当然,这大概率也是美联储在本次会议中大幅上调今年美国经济增长预期的关键前提。

  上调经济预期是不是Taper信号?不是,但市场对Taper的预期发酵阶段或已进入下半场,可类比2013年5月1-21日。

  点阵图显示2023年加息概率上升;但鲍威尔试图缓和看似鹰派的气氛。对照图4-5可知,与3月FOMC中点阵图认为2023年或将有一次加息相比,本次点阵图中认为2022年加息的官员增加了三位同时更多官员认为2023年应加息1-2次。这一变化大概率是对美国经济即将强劲复苏、通胀或将在较长时间内超过联储目标的反馈。鲍威尔也在讲话中提到通胀最终可能比美联储预期得更高、更持久。但鲍威尔亦强调失业率低估了就业缺口(我们在年中展望中指出,失业率口径与疫前不同,对标疫前口径的失业率或高达8.6%)、不应过度解读点阵图变化、加息仍遥远。换言之,鲍威尔试图在讲话中缓解看似较为鹰派的会议声明及经济预期气氛。

  那么,点阵图及上调经济预期算不算Taper信号?还不算,理论上要等鲍威尔官宣。议息会议结束后10年期TIPS收益率跳升12BP至-0.75%、10年期美债收益率亦跳升6BP至1.57%。这种反应是不是说明点阵图和经济前景已被视为Taper信号?我们认为当前距Taper靴子落地或仍有2个月左右的时间、距离Taper实施或也还有约一个季度。而真正的Taper信号仍需等疫情约束解除、休闲酒店等服务行业就业数据显著改善后,由美联储主席鲍威尔亲自官宣明示,大概率在7月底至9月初在鲍威尔讲话中释放。

  但2013年的经验说明市场对于Taper的反应分为两个:预期发酵期及落地加速期。此前市场已经进入Taper预期发酵阶段,类似2013年4月。2013年5月22日伯南克宣布年底开始Taper,随后10年期美债收益率跟随10年期TIPS收益率大幅走高,但当年市场对于Taper有一个多月的前瞻性反应。此外,2013年4月12日-15日COMEX黄金下跌了13.4%。10年期TIPS收益率触底与COMEX黄金月中大跌表明2013年4月市场已经进入了当年Taper的预期发酵阶段。今年5月10日、5月17日及6月10日10年期TIPS收益率分别为-0.91%、-0.90%及-0.90%,似有触底迹象。此外,6月以来COMEX黄金表现也十分疲弱。对照2013年,我们认为此前已经进入类似2013年4月的Taper预期发酵阶段。

  进一步看,Taper预期发酵期也分上半场和下半场;目前即将甚至已经进入下半场。尽管我们将2013年4月至5月21日定义为2013年Taper的预期发酵阶段(伯南克于5月22日官宣Taper),但此间也可被进一步分为两段:2013年4月属于上半场、5月1-21日算是下半场。2013年4月初10年期TIPS收益率就已触底,但如图7所示,2013年4月10年期美债收益率仍下行了21BP,因为同期通胀预期下降23BP。然而2013年5月起在通胀预期进一步走低的背景下,10年期美债收益率也开始回升。回到当下,5月中旬以来10年期美债收益率回落就是通胀预期向下的结果。5月20日至今10年期美债收益率下降11BP,其中通胀预期回落16BP、10年期TIPS收益率回升5BP。本次美联储大幅上修经济预期极有可能令10Y美债收益率触底,一旦6月就业数据向好全球就正式步入Taper预期发酵阶段下半场,10Y美债收益率也将逐步走高。

  有何影响?对美股而言,Taper或仅为波动因素;但对部分非美而言,Q3则面临“双紧”局面。

  重申10年期美债收益率有望于Q3升破2%的观点。2013年5月22日伯南克官宣Taper后,10年期美债收益率就进入了加速回升期。自官宣Taper后的一个月内10年期TIPS收益率与10年期美债收益率分别上升93BP及58BP,随后的三个月内10年期TIPS收益率与10年期美债收益率分别上升113BP及96BP。由此可见,若Q3鲍威尔官宣Taper,随后10Y美债收益率在1-2个月内升破2%概率并不低。

  对美股而言,Taper或仅为波动因素,真正的威胁可能是加税。我们在年中展望《这次不一样》中指出,上世纪50年代以来货币收紧并不至于引发美股大跌,美股重挫的前提皆为EPS下滑。下半年美国经济均衡过热,Taper或仅为美股的波动因素。但若加税靴子落地,EPS收缩就足以使得美股大幅调整,1987年10月股灾就是如此。

  但对部分非美市场来说,Taper可能会引发流动性压力并呈现“双紧”格局。历史上美元指数与10年期美债收益率走势未必一致,但在第三轮抗疫刺激的背景下Q2二者皆向下,令非美市场迎来了外部的“双松”局面。这种情况下,只要内部不太紧,非美市场流动性就很舒服。但往后看,随着疫情约束解除、财政刺激退出,美元指数反弹为大概率,加上10年期美债收益率触底回升,非美就将迎来外部的“双紧”格局。在此背景下,非美市场只有在内部政策比较宽松的背景下流动性才能不太紧张,与Q2截然相反。如图10-11可知,2013年5月起部分非美汇市就因双紧格局出现贬值压力、5月22日伯南克官宣Taper后多数非美股市均现调整。

  风险提示

  (一)美国疫情变化超预期

  (二)美经济前景不及预期

  (三)美联储货币政策超预期

  本文选自广发证券发展研究中心研究报告:《Taper预期发酵阶段或已进入下半场——6月美联储议息会议点评》

  对外发布时间:2021年6月17日

  报告作者:张静静 分析师执业证书编号:S0260518040001/SFC CE No.BOP790

广发宏观前期报

海外宏观&大类资产系列

]article_adlist-->

【广发宏观张静静】这次不一样:2021年中期海外宏观经济展望]article_adlist-->

【广发宏观张静静】以史为鉴美联储何时开始紧货币?

【广发宏观张静静】拜登政府公布2022财年预算提案,密切关注加税靴子

【广发宏观张静静】Q3海外或有三点预期差

【广发宏观张静静】发达国家供给侧改革是否曾引发高通胀?

【广发宏观张静静】美国哪些行业即将进入强资本开支阶段?

【广发宏观张静静】怎么看全球通胀重要推手海运价格走势?—理性看通胀系列(一)

【广发宏观张静静】由全球群体免疫节奏看未来一年涨价逻辑

【广发宏观张静静】时薪同增骤降会否影响美国通胀与货币政策?

【广发宏观张静静】六大类海外资产的泡沫化程度及其前景

【广发宏观张静静】“百日新政”结束,拜登已为2024大选铺路

【广发宏观张静静】货币政策等因素或令10Y美债收益率全年呈M型——4月美联储议息会议点评

【广发宏观张静静】为什么群体免疫将成为美股调整催化剂?

【广发宏观张静静】拜登基建有望进入快速通道,影响几何?

【广发宏观张静静】近期美元回落在反映什么?会持续吗?

【广发宏观张静静】海外市场的远虑与近忧

【广发宏观张静静】把脉黄金走势:Q2、H2及长期逻辑

【广发宏观张静静】美地产销售降温的必然性与开工放缓的偶然性

【广发宏观张静静】由四因子模型看Q3美股调整压力

【广发宏观张静静】拜登加税及基建政策将如何落地?有何影响?

【广发宏观张静静】美联储为何暂时不提供削减QE信号?——3月美联储议息会议点评

【广发宏观张静静】原油:一年的逻辑与十年的故事

【广发宏观张静静】疫情、美国经济结构变化与股房比拐点

【广发宏观张静静】10年期美债的短期变化与中长期趋势

【广发宏观张静静】再谈10Y美债:驱动因素、前景及影响

【广发宏观张静静】怎么看油价上涨的持续性及影响?

【广发宏观张静静】美国经济结构变化或令中国出口亮点切换

【广发宏观张静静】拜登刺激或将助力美股迎最后一波Risk-on

【广发宏观张静静】M1与地产将推动美国资本开支加速

【广发宏观张静静】对经济略显悲观的美联储在等什么?——1月美联储议息会议点评

【广发宏观张静静】美股将迎风格切换:科技退潮;消费医疗跑赢

【广发宏观张静静】美国内政:长期拐点;温柔转向——耶伦提名美国新财长听证会点评

【广发宏观张静静】未来5-8年全球进入大类资产均衡配置时代

【广发宏观张静静】10Y美债收益率破1%释放怎样的信号?

【广发宏观张静静】美国地产:周期拐点还是昙花一现?

【广发宏观张静静】警惕预期差——2021年海外宏观经济展望

【广发宏观张静静】历史上美国再通胀回顾:现象、成因与资产表现

【广发宏观张静静】RCEP:细节、亮点、生效节奏与投资机会

【广发宏观张静静】RCEP落地,全球贸易共振、助推强资本开支周期

【广发宏观张静静】两因素明朗前美联储或维持鸽派——11月联储议息会议点评

【广发宏观张静静】大选后美国还会出现“新政交易”吗?——美国大选点评

【广发宏观张静静】老龄化意味着什么?从日本低通胀谈起

【广发宏观张静静】美国通胀之谜:菲利普斯曲线失效、宽货币失灵与再通胀之路

【广发宏观张静静】美国大选的关键节点、变数及或有影响

【广发宏观张静静】美国地产热度何时降温?

【广发宏观张静静】海外黑天鹅事件中各类资产表现复盘——兼谈美大选不确定性影响

【广发宏观张静静】原油价格:供给博弈、风险偏好与疫苗

【广发宏观张静静】关于美国大选结果及其影响的沙盘推演

]article_adlist-->

【广发宏观张静静】FED会否调整货币政策框架?有何影响?]article_adlist-->

【广发宏观张静静】怎么看未来两年黄金运行节奏?

【广发宏观张静静】美元周期的本质是什么?

【广发宏观张静静】美债收益率为何保持低位?何时反弹?

【广发宏观张静静】美国大选:效率红利尾声,公平诉求初现

【广发宏观张静静】何时选黄金,何时选股票?

【广发宏观张静静】疫情过后:中国的股票和美越的地产——穿越疫情系列(三)

【广发宏观张静静】疫情或加速中美角色切换——穿越疫情系列(二)

【广发宏观张静静】疫情过后全球或迎来一轮强资本开支周期——穿越疫情系列(一)

【广发宏观张静静】流动性危机是否不可预测?

【广发宏观张静静】欧债危机是如何爆发的?对当下有何启示?

【广发宏观张静静】衰退还是危机:实质差异及历史比较

【广发宏观张静静】物极必反:从美元重回100说起

【广发宏观张静静】货币空间狭窄,海外波动之源

【广发宏观张静静】美股:疫情掣肘基本面;低油价冲击流动性

【广发宏观张静静】美债与黄金:安全资产亦有安全边际

【广发宏观张静静】由大宗商品分析框架看其短、中、长期逻辑

【广发宏观张静静】原油研究框架及价格走势展望

【广发宏观张静静】美国货币政策有效性与菲利普斯曲线

【广发宏观张静静】美债分析框架及美债走势归因分析

【广发宏观张静静】美股研究框架及走势展望

【广发宏观张静静】美国居民杠杆与金融资产

【广发宏观张静静】60年美国股市兴衰简史——海外资产系列(一)

国内实体系列

【广发宏观郭磊】从工业环比看5月经济数据

]article_adlist-->

【广发宏观郭磊】为“正常化”定价:2021年中期宏观环境展望]article_adlist-->

【广发宏观钟林楠】现金类理财监管的三大影响

【广发宏观钟林楠】社融哪些部分还在继续收敛

【广发宏观郭磊】PPI同比顶部已初步形成

【广发宏观郭磊】关于出口的两个负面逻辑均被证伪

【广发宏观吴棋滢】如何理解2021年地方债务限额?

【广发宏观吴棋滢】如何理解土地出让收入划转税务部门征收?

【广发宏观王丹】行业景气度分布及其背后主线索

【广发宏观郭磊】汇率走势与资本市场

【广发宏观郭磊】汇率影响、新出口订单与建筑业

【广发宏观郭磊】人民币汇率:政策信号及定价特征

【广发宏观钟林楠】广义信贷脉冲与利率周期

【广发宏观贺骁束】5月高频数据分析

【广发宏观郭磊】BCI指标进一步温和放缓

【广发宏观王丹】利润改善,结构分化

【广发宏观钟林楠】狭义流动性为何持续偏松

【广发宏观郭磊】为什么消费恢复相对偏慢

【广发宏观王丹】上游涨价的结构性影响——基于投入产出表的测算

【广发宏观吴棋滢】财政支出端进度开始修复

【广发宏观吴棋滢】首批专项债投向基建比重较高

【广发宏观贺骁束】5月经济初窥

【广发宏观郭磊】如何评价4月经济数据

【广发宏观钟林楠】社融收敛速度偏快

【广发宏观钟林楠】一季度货政报告的九个关键点

【广发宏观郭磊】如何看通胀指标的继续走高

【广发宏观郭磊】七普人口数据简评

【广发宏观吴棋滢】隐性债务的化解之道

【广发宏观郭磊】出口强势继续印证全球贸易共振

【广发宏观王丹】4月PMI数据的行业特征

【广发宏观郭磊】政治局会议的七个要点

【广发宏观郭磊】4月PMI数据的结构指向

【广发宏观贺骁束】4月高频数据的量与价

【广发宏观贺骁束】什么力量驱动本轮价格上行?

【广发宏观郭磊】4月BCI数据的微观特征

【广发宏观王丹】企业盈利数据背后的中观特征

【广发宏观王丹】疫后行业修复的评估与展望

【广发宏观吴棋滢】一季度支出进度偏慢对应财政后置特征

【广发宏观贺骁束】4月经济初窥

【广发宏观王丹】出口份额的分析逻辑

【广发宏观郭磊】3月经济数据将扩大预期分歧

【广发宏观钟林楠】货币政策调控框架的变化:原因、特征与影响

【广发宏观郭磊】强势出口的背后

【广发宏观钟林楠】社融收敛与剩余流动性效应

【广发宏观郭磊】消费修复的三个阶段

【广发宏观郭磊】三因素叠加导致PPI中枢显著上移

【广发宏观贺骁束】四种意义下的通胀

【广发宏观郭磊】长缓坡、减速带与斑马线

【广发宏观郭磊】服务业和建筑业PMI改善幅度较大

【广发宏观贺骁束】工业品价格分化,疫苗接种提速

【广发宏观郭磊】企业投资预期走高,融资环境指数走低

【广发宏观钟林楠】实际贷款利率下降应如何理解

【广发宏观郭磊】易与低基数因素混淆的盈利景气

【广发宏观钟林楠】货币政策委员会例会表述的细微变化

【广发宏观贺骁束】3月外需情况怎么样

【广发宏观吴棋滢】财政预算报告有哪些增量信息?

【广发宏观郭磊】宏观政策:兼具疫后回归、控杠杆、跨周期三种特征

【广发宏观吴棋滢】开年财政数据有哪些特点?

【广发宏观贺骁束】粗钢表观消费量由什么决定

【广发宏观钟林楠】政府杠杆率降低如何理解

【广发宏观郭磊】经济数据与宏观假设

【广发宏观吴棋滢】中国PCT专利:第一背后的结构特征与方向

【广发宏观郭磊】可通过CPI之外的指标辅助观测通胀

【广发宏观钟林楠】2月社融为何超预期

【广发宏观钟林楠】跨境资金对2021年流动性影响有多大

【广发宏观郭磊】出口数据初步验证“贸易共振”假设

【广发宏观郭磊】政府工作报告的几个数字要点

【广发宏观郭磊】中期视角下的七个政策方向

【广发宏观郭磊】PMI算好还是算坏

【广发宏观贺骁束】从高频数据看2月经济表现

【广发宏观钟林楠】2020年宏观杠杆率数据解析与展望

【广发宏观贺骁束】从义乌小商品指数和CPI背离看通胀结构趋势

【广发宏观吴棋滢】全国农民工数据分析及推论

【广发宏观贺骁束】从粗钢产量看2021年“需求扩张+供给收缩”特征

【广发宏观郭磊】年初出口情况怎么样

【广发宏观贺骁束】春节期间的七条关键信息

【广发宏观郭磊】人口趋势及疫情影响

【广发宏观郭磊】PPI环比处于高增长状态

【广发宏观吴棋滢】2020至2021年:专项债投向将发生哪些变化

【广发宏观钟林楠】央行货币政策执行报告说了什么

【广发宏观钟林楠】映射需求,但不完全映射供给

【广发宏观钟林楠】DR007开盘价上调是否具有政策指示意义

【广发宏观郭磊】美债收益率与资产定价

【广发宏观吴棋滢】全国财政工作会议有哪些关注点?

【广发宏观郭磊】短期增长动能有变化吗

【广发宏观郭磊】疫情短期反复致非制造业弱于季节性

【广发宏观贺骁束】商品房成交活跃,工业品价格分化

【广发宏观吴棋滢】2020年财政数据有哪些特征?

【广发宏观钟林楠】流动性为何收敛?

【广发宏观郭磊】BCI数据、经济特征与货币政策

【广发宏观郭磊】2020年工业企业经营数据有哪些特征

【广发宏观贺骁束】就地过年影响下的经济图景

]article_adlist-->

【广发宏观钟林楠】如何看待2021年春节因素对流动性的影响]article_adlist-->

  法律声明

]article_adlist-->

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,若使用本微信号推送内容,须寻求专业投资顾问的解读及指导,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

]article_adlist-->责任编辑:李铁民

编辑: 来源:新浪