这是CPI在2013年11月后首度步入“3时代”。数据发布后，国债期货跌幅扩大，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.04%，但10分钟过后随即翻红。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，本次CPI破3%主要受猪价上涨推动。但CPI与核心CPI分化，这表明需求仍疲弱，物价上涨主要源于供给因素，是为结构性通胀。因此，CPI破3%暂时不影响逆周期政策加码，但可能制约宽松空间。

　　中国人民银行货币政策司司长孙国峰10月15日在三季度金融统计数据新闻发布会上表示，中国不存在持续通胀和通缩的基础，但也要关注预期的变化，降低融资成本要通过改革的方法。

　　鉴于目前经济下行压力加大，中国仍需要通过逆周期调节稳增长。货币政策方面，在不调低MLF政策利率的情况下，年内仍可能会调降LPR利率，以降低实体经济融资成本。

　　通胀压力将趋降

　　传统上，央行货币政策的四大目标是经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡。而其中物价稳定是一个极其重要的目标，具体参考指标则是CPI。

　　今年政府工作目标设定的通胀目标为3%。此前，由于CPI低位运行，低通胀为货币政策持续偏宽松操作提供了政策空间。央行亦在今年多次进行降准操作。

　　在CPI突破3%后，市场也关注央行的货币政策走向。由于猪肉供不应求仍将持续，短期来看猪价仍可能阶段性推升通胀，而随着猪价同比影响逐步减弱，通胀压力将趋降。

　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，目前处于CPI通胀、PPI通缩组合的物价环境中，此时GDP平减指数更具说服力。他测算称，GDP平减指数将在2019年四季度、2020年一季度回升，但2020年二季度后趋于回落。未来两个季度内GDP平减指数的上行会对货币政策形成制约，影响其时点和力度。

　　西南证券宏观团队认为，CPI突破3%的原因主要在供给面，而货币政策主要功能为管理需求。面对目前这种通胀，即使央行收紧货币政策，通胀也不会得到有效控制，因而货币政策无需因这种通胀而收紧。

　　实质上，货币政策操作面临着两难，一方面是CPI上行要求货币政策收紧，另一方面是经济下行压力加大要求货币政策放松。

　　本周五将公布三季度经济数据，一些市场机构预计，三季度经济增速或放缓至6.1%甚至6.0%。在10月14日召开的部分省政府主要负责人经济形势座谈会上，国务院总理李克强指出，当前经济下行压力持续加大，实体经济困难突出，国内需求疲弱。会议要求，把“稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出的位置”。

　　华泰证券首席宏观分析师李超表示，经济回落压力加大及CPI上行加大了货币政策决策难度，货币政策正在经历稳健向稳健略宽松的艰难切换，后续仍需密切跟踪经济增长及物价走势，年内降准概率不大，降息操作也将较为谨慎。

　　长江证券首席宏观分析师赵伟认为，供给推升的CPI通胀或阶段性干扰政策节奏，但不改变大方向。PPI通缩或延续，进而加大实际利率抬升的压力，降成本的迫切性上升。未来央行或通过降低金融机构负债端成本，引导LPR和融资成本的进一步下降。

　　此前，央行已进行LPR报价机制改革：改革后LPR以MLF为参考，贷款利率锚定LPR。首个新LPR于8月20日出炉：1年期为4.25%，5年期以上为4.85%。9月20日第二次报价，1年期降5BP至4.2%，5年期以上则保持不变。

　　“LPR和MLF利率、银行资金成本等因素密切相关。”江苏地区某农商行金融市场部总经理表示，“即便央行不调降MLF利率，但如果银行资金成本下降，LPR利率也会调降，9月份就有先例。考虑到现在的经济形势以及10月、11月还有降准实施，年内LPR利率仍有下降可能。”

　　在被问及是否会通过降低MLF利率来降低LPR时，孙国峰在发布会上表示，MLF是市场化招标的结果，只是影响LPR的因素之一。通过LPR新报价机制，市场利率水平较去年已经有所下降，未来将更多通过疏通货币政策传导来降低利率，之后改革效果会逐步体现。

　　债市或维持震荡

　　CPI是债市关注的重要宏观指标。数据发布后，国债期货跌幅扩大，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.04%，但10分钟过后即翻红。

　　“市场第一反应是先跌的，但市场对于震荡市的预期过强，现在做空或者做多意愿不强，国债期货只要下跌就有交易盘出来做多。此外，CPI报3%也没有超预期太多。”中部省份某城商行交易员表示。

　　10月15日下午还发布了金融数据。全天来看，通胀数据和金融数据对债市影响有限，国债期货收盘涨跌不一，银行间现券收益率上行1BP左右。全年来看，10年期国债收益率从年初的3.1%上行至4月份的3.4%，此后下行至8月份的3%甚至一度跌破3%。不过9月份以来呈现震荡走势，方向并不明晰。

　　华泰固收首席分析师张继强表示，由于经济基本面和政策具有周期性，因此债券市场走势和情绪通常容易表现出较强的惯性。除非政策或者基本面出现非常明确的转变，否则在政策方向不明朗时，市场情绪主导下债券市场难以发生方向性的转变调整，今年四季度债市震荡市格局大概率仍将延续。

　　其中四季度专项债是否扩容成为焦点。财政部数据显示，截至9月末2019年2.15万亿新增专项债已基本发行完毕。如果提前下发的2020年专项债额度在今年四季度发行，则会对社融形成支撑，助力稳增长（债市走熊）；反之则债市走牛。

　　不过赵伟认为，债市短期或受通胀预期等干扰。中期来看，经济核心矛盾是“出清”，市场核心矛盾是“资产荒”，这将产生再配置压力，仍对债市形成有力支撑。

责任编辑：唐婧