他援引约翰·邓普顿爵士（Sir John Templeton）投资名言称：“牛市诞生于悲观，怀疑促使成长，乐观催生成熟，最后市场死于兴奋”。

　　2015年，我们进入了一个周期性熊市阶段，逐渐演变成目前强劲的风险偏好周期。此后，随着通货膨胀的不断加快，企业盈利加速了估值增长，从而追逐坚实的基本面。

　　Rieder认为2018年将是一个更加困难的市场环境。目前风险资产估值更高，市场气氛活跃。

　　同时，产出缺口近十年来首次关闭，主要经济体似乎没有更多容易的增长余地，经济增长支撑着美国税革，同时催化了企业投资增长。有充分的证据表明工资增长正在加速，因为经济接近充分就业。

　　这种背景似乎为恶性通货膨胀出现做好了准备，但有几个强大的影响可能会缓解驱动价格上涨的因素。

　　首先，全球一半以上的人口已经在线，几乎所有可以想象的商品和服务，都对应着完美的经济价值信息。新生工资增长主要是以利润率为代价的。而且，新的财政激励措施将带动更多的资本支出，而传统的乘数效应将会被削弱，因为其中一部分会转移到研发上。

　　如果把这一切都考虑进去，我们看到2018年美国名义GDP增速在4.5%到5%，世界其他国家正在享受同步增长模式。

　　中国经济是否会出现较高的波动？我们认为，仅仅期望2017年的投资主题将继续延续下来，并保持一个体面的增长模式，是一个过于谨慎的假设。

　　鉴于后见之明，历史将证明2018年是否会呈现一个风险规避（risk off）作为开端的新市场周期，从而来判断投资机会。

　　我们需要更谨慎的态度

　　我们正在用机会主义地重新定位2018年。对于债市而言，违约率很低，但是非常紧缩短的信贷利差已经很大程度上反映了这一事实。由于无所不在的欧洲央行量化宽松政策，欧洲信贷市场风险/回报情况特别糟糕。

　　与此同时，美国国债曲线的形态意味着，短期高质量资产依然有吸引力。

　　如今（2017年），巴克莱全球综合指数（BGAI）中有38%的产品收益率达到2%的基准，前一年仅为13%；其中绝大部分产品集中在三年到七年的久期里。

　　2018年一季度通胀可能温和加速，短期至中期的通货膨胀因素将带来强劲的上行空间。随着杠杆债市趋于饱和，我们倾向于新兴市场（EM）债券和证券化市场产品。

　　新兴市场基本面依然处于低通胀增长的“甜点”（sweet spot），这可能有助于进一步缩减新兴-发达市场之间压力

　　最后，我们将依然看到股票在投资组合中有一席之地，虽然其配置将减少，而且主要是利用其较低估值右尾凸性。

　　Rieder最后总结道，长期的牛市周期观念已经根深蒂固，但在2018年可能会因健康的周期性调整而中断。全面的估值，不断上升的基本面不确定性，以及央行主动撤离宽松政策，都意味着2018年需要更谨慎的态度。