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　　导语：退出QE、实施负利率、扩大经济刺激规模、制裁与反制裁、控制通胀与抗击通缩……2014年，这些政策措施成为国际主要经济体复苏冷热不均的写照。这一年，亚洲经济体增长减速，欧元区经济依旧疲软，俄罗斯陷入制裁危机，美国经济则表现亮眼，复苏步伐稳健。在全球经济低迷的背景下，2015年各国面临新旧难题，将主动或被动地做出何种“抉择”?

　　作者：王婧

　　北京(CNFIN.COM/XINHUA08.COM)—欧元区经济即将在增速放缓以及低通胀风险中走完充斥疑虑和失望的2014年。新的一年里，经济重新走上正轨对欧元区而言至关重要。2015年，在复杂局势还无法化解的情况下，欧洲央行的货币政策会否成为欧元区经济复苏的星星之火？反复拉锯的“跨大西洋(600558,股吧)贸易与投资伙伴关系协定”(TTIP)谈判会否有成果？在2014年最后一次欧盟峰会上祭出的巨额经济刺激计划能否如期推出且收效几何？……经济领域的种种困局且看欧元区在破解之法上如何抉择。

　　抉择一：欧版QE

　　今年以来，欧洲央行行长德拉吉推出一系列措施以期刺激经济，包括下调三大利率开启负利率时代、推出资产支持证券(ABS)购买计划等。然而，收效不尽如人意。欧盟委员会发布的秋季经济展望报告大幅调低了欧元区经济增长预期。此外，欧元区在低位徘徊的通胀率，使欧元区通缩风险一直成为世界经济的焦点之一。

　　在多个国家以及国际组织的财经高官相继对欧元区发出通缩示警，并向欧洲施压要求采取措施击退通缩威胁的形势之下，推出“欧版QE”（购买主权债券）的呼声渐起。

　　尽管分歧仍在，但据彭博社12月发布的一份月度调查显示，接受调查的经济学家称，在欧元区内部，有关是否应启动“量化宽松”计划的争论已经接近于以支持者胜出而告终。

　　12月4日，德拉吉为“欧版QE”的推出指明了大致时点，称待欧洲央行2015年第一季度重新评估当前刺激措施后，才会考虑QE的推出，因此不会早于2015年2月。

　　就在市场普遍预计“欧版QE”的推出几成定局之际，希腊方面突如其来的状况使得欧洲央行的政策计划被打乱—希腊议会在最后一轮投票中未能如期选出该国新总统，这意味着该国内阁及议会将被解散并于2015年1月重新举行大选。

　　一时间，被投资者几乎淡忘已久的“希腊退欧”一词再度成为市场热议的焦点，而雪上加霜的是，国际货币基金组织(IMF)表示，在希腊新政府得以顺利组建之前，将暂停对该国的财政援助。

　　有分析称，在IMF拒绝希腊新政府就位之前继续援助的背景下，如果欧洲央行仍按照原计划收购希腊国债来对其债务进行货币化操作，其背负的道德风险将可想而知。更有声音认为，量化宽松行动有可能将因此被推迟甚至取消。

　　然而，从基本面来看，欧元区整体继续陷于高失业率、就业增长疲软、劳动力市场僵化、信贷创造疲软的困境中。虽然多方对“欧版QE”是否推出仍有分歧，但市场似乎已将其视为能够解决欧元区现有困局的“良药”。

　　高盛认为，尽管希腊未能成功选举出总统增加了希腊债务违约的风险，但是这不会对欧洲央行在明年一季度实施QE的前景造成实质性影响。

　　此外，国际油价持续走低，已经使得欧元区的实际通胀率水平进一步背离此前所预设的目标，分析认为这似乎更加预示着欧洲央行在此后尽早出台QE政策已是势在必行。

　　再者，从最新公布的数据来看，欧元区货币供应M3年率增速依然低于央行参考值，且信贷发放情况仍太过疲弱，不足以刺激经济增长，这亦凸显出欧洲央行实施进一步货币刺激的必要性。

　　市场普遍预计，欧洲央行QE的大概规模在(2000-3500)亿欧元/年的区间之内，而欧洲央行若设“关键资产”可能靠近该预期区间的下端。与此同时，欧洲央行QE规模超出该市场预期区间上限(即QE达3500亿欧元以上)的可能性亦非常高。

　　高盛分析师RancescoGarzarelli认为，欧洲央行可能在推出QE后继续收购资产抵押证券与担保债券，而不是用量宽取而代之。